上周我跟团队一起深入到酿酒车间，完整地参观了从粮食到制曲，发酵，储酒，勾调每个环节的环境和工艺，真正地了解了一瓶白酒是如何酿造出来的，觉得非常震撼和感动。大家如果感兴趣的话，我们另外做一期给大家分享一下整个制酒酿酒的过程。今天正好聊聊这趟调研下来的一些感想，相信也能比较好地解答近期大家对白酒行情的疑惑。
我最早对白酒产业的投资也是看动销数据和估值维度，后来我思考一系列的问题，究竟产、营、销、管哪些基因决定了一个企业能成为名酒品牌；在未来十年里，这些酒企是否能维持稳定的增长，或者在某件事情上做对决策，壮大成为比较强的头部公司？带着这样的好奇，去年开始我去走访了很多酒企。
上周我跟团队一起深入到酿酒车间，完整地参观了从粮食到制曲，发酵，储酒，勾调每个环节的环境和工艺，真正地了解了一瓶白酒是如何酿造出来的，觉得非常震撼和感动。大家如果感兴趣的话，我们另外做一期给大家分享一下整个制酒酿酒的过程。今天正好聊聊这趟调研下来的一些感想，相信也能比较好地解答近期大家对白酒行情的疑惑。
最近数字经济方向比较火，大家都说，在做白酒和传媒中做一个选择。去年白酒从较差的时间点到需求的快速修复，有其自身的发展周期。前几年白酒热的时候，大家去投产，产业资本进入，导致产能过剩、出清，这个过程对于行业龙头企业来说是有益的。
如果让我做长期选择，我相信一定会选择跟所有人不一样的事情。因为白酒是高ROE行业，它的壁垒是很多行业所不能比的。很多时候我们在讲终值兑现，白酒如何维持高ROE？如何在加量周期中维持住自己的品牌地位和龙头集中度？这都需要付出相当的努力，建立壁垒。在这一轮，相信这些企业会寻求到较好的解，发掘空白市场和空白需求，在未来去库存、补库存、价格回归的逻辑中找到合适的的提价时间点，而且这个逻辑或许正不断被证实。
大家认为白酒价格这几年里没有弹性，但是所有这些都取决于前期对于渠道端或者品牌建设方面的投入。市场中不缺酒，缺的是好酒，缺的是老酒。对于真正潜下心来做老酒的头部企业来说，不管周期如何变化，它都在往有利的方向上发展。
回到最初的问题，如果让我在消费基金中选择白酒或是传媒，我愿意看更长的时间。白酒只要不犯短期经验主义的错误，不为了短期利益压经销商的货或者破坏价量平衡，或者把价格体系带崩，这个生意模式或者品牌价值会体现得非常长久。
我还听到一些声音，说白酒库存高，我这里跟大家说两个逻辑：第一，库存周期要从经销商和终端库存看待，很多时候大家是割裂来看的。第二，目前名酒企业和二三线品牌、酱酒库存究竟是什么情况？经过真正的调研之后就能看得非常清楚。现在大家的评价指标是库销比，库销比随着动态销量的变化而不断变化，而有些二三线酱酒看起来是很大的数，但是库销比会在动销变好的情况下降得非常快。这个月我走访了很多经销商，对于下半年是否能重新回到补库存和价格回归逻辑这个问题，大家都会有很多求解的方法和手段。
真正深入酒企后，发现在这里听到的看到的信息跟在二级市场得到的非常不一样，无论是库存、批价，还是其他一些数据。先不说二级市场中展现出来的冷冰冰的数据，我们真正深入酒企发现，一个好的企业从前端、中端、到后端，都是非常完整、庞杂的体系，在每个关键性的拐点位置能坚持做长期正确的事情，是非常不容易的。白酒投资行者致远，无论对大家还是对我来说，都是一场长期的旅行和修行。
$贵州茅台(600519)$泸州老窖(000568)$山西汾酒(600809)$五 粮 液(000858)$洋河股份(002304)$古井贡酒(000596)$舍得酒业（维权）(600702)$今世缘(603369)$酒鬼酒(000799)$口子窖(603589)
风险提示：基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件。以上观点、看法均为当前观点，根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。对于引自外部机构的观点或信息，不对其真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。投资者应根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对投资作出独立决策，选择合适的投资产品。在全面了解基金产品的风险收益特征、运作特点及销售机构适当性意见的基础上，审慎作出投资决策。
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