事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入83.82亿元，比去年同期减少7.29%，实现归属于上市公司股东的总利润11.24亿元，比去年同期减少11.96%。
业绩下滑主要受不可控因素影响。2022年受不可控因素影响，公司业绩有所下滑。吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月对磨机筒体进行更换并调试；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响。2022年公司合质金产量7.06吨，销量6.89吨，分别比去年同期减少2.08%和3.23%；矿产银销量180.86吨，比去年同期减少6.91%。叠加原材料价格上升，公司生产成本有所上升，2022年公司矿产金、矿产银成本分别为167.54元/克、1.83元/克，分别比去年同期的148.82/克、1.72元/克上升12.58%、6.40%。
积极推进重点项目建设，盈利能力提升可期。截至2022年底，青海大柴旦探转采涉及主要手续已经办理完成，新立采矿权审查申请于2022年12月提交，预计2023年取得细晶沟金矿(新立)采矿权证；金龙沟金矿已经完成划定矿区范围批复、水土保持审查等工作，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证(Ⅱ、Ⅲ矿带)；公司对玉龙矿业1400t/d选矿系统整体技术改造工程已与2022年12月通过验收；公司目前正在进行华盛金矿的换证和资源储量评审备案工作，积极推进复产。鉴于目前黄金价格有望迎来上升周期，公司主要产品有望量价齐升，盈利能力前景可期。
持续投入探矿增储工作，扩大公司资源储备。公司2022年度勘探投资1.2亿元，公司五家矿山子公司共有15宗探矿权，探矿权的勘探范围达159.63平方公里，勘探前景广阔。截至2022年末，银泰黄金合计总资源量(含地表存矿)矿石量10,145.17万吨，其中金金属量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现净利润为14.74亿元、17.85亿元、21.45亿元，对应EPS分别为0.53元、0.64元、0.77元，对应现价PE21.86倍、18.05倍和15.02倍。随着美联储加息步伐的放缓，黄金价格有望迎来上升周期，公司矿山资源优质，主要产品有望量价齐升。我们给予公司2023年30-35倍的PE，维持公司“买入”评级。
风险提示：黄金价格大幅波动，项目建设进度不及预期。
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