中际联合：产品升级＋出海拓展＋平台化拓展打开广阔市场

公司介绍：国内风电高空安全作业设备龙头，行业地位优势明显

　　公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe、Simple、Specialized”的高空作业整体解决方案。现阶段公司主要聚焦于风力发电领域，在风力发电行业细分市场占有率第一。公司业绩整体保持稳中向好态势，近年来营业收入和利润持续稳步增长，2016-2021年期间公司营业收入由2.25亿元增长至8.83亿，CAGR为31.44%；归母净利润由0.59亿元增长至2.32亿元，CAGR为31.52%，公司业绩保持高速增长。

　　风电行业：风电发展方兴未艾，产品迎来新增量

　　风电招标量迎来第二轮高潮，抢装潮褪去后风机招标价格持续下降，陆风机组在当前价格水平下已经具备发电经济性；陆风补贴逐步取消，以50MW装机容量的项目为例，陆风的IRR在8%以上，平准化度电成本约两毛一左右，已基本实现平价上网；海风目前仍依赖补贴，度电成本相比2020年全球海风度电成本有明显降幅，海风平价上网有了进一步进展。“十四五”期间风电年均增长装机容量有望超50GW，或将给公司产品奠定良好的发展基调。

　　多市场协同叠加产品延伸，公司有望打开成长新空间

　　目前国内专用高空安全作业设备行业形成了以少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，其中公司经过多年的发展，依托自身技术、质量、品牌及服务等方面的优势，在行业内已处于领先地位。同时对标海外龙头Avanti来看，公司也展现出较为强劲的竞争力，预计在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位，发展空间较为广阔。

　　公司竞争优势具体体现在：1）公司产品在新建风电项目和存量技改项目中均有应用，未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长，其中根据我们的测算，2022-2025年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为5.59/5.77/6.61/7.51亿元，全球市场规模分别为7.87/8.38/10.21/12.26亿元；存量风机市场加装免爬器及高空安全防护设备设备的市场需求分别为12.20/11.53/6.46/1.69亿元，此外存量市场风机改造置换后加装高空安全升降设备以及风电后市场运维服务的市场空间也较为充足，公司未来市场空间较为广阔。2）公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户，目前美国已成为公司第一大海外市场，经测算美国存量风机市场加装高空安全作业设备的潜在市场空间有望超20亿元，除美国外其他海外市场技改需求带来的设备市场空间同样较为广阔，公司有望持续从中受益。3）公司自成立以来始终重视研发创新，持续开发风电应用产品，并逐步拓展其它领域应用产品，为公司未来的持续发展开辟新市场。4）公司下游行业应用领域广泛，非风电行业营收占比较低，未来有望贡献新增量，其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇。5）公司募资用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络，进一步提升在风力发电领域的竞争优势和行业地位。

　　盈利预测与投资建议：我们选取风电配套公司禾望电气以及恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力、风电运维企业容知日新作为估值参考；根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为63.50/32.59/22.53X，我们预计中际联合2022/2023/2024年归母净利润分别为2.98/3.86/4.83亿元，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因此给予公司2022年28X估值，目标市值83.44亿元，目标价为54.97元，首次覆盖并给予“买入”评级。

　　风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险，新冠疫情风险等；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

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