文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
一、美国通胀回落不及预期，主因核心CPI再度抬升
美国8月CPI同比增 8.3%，前值 8.5%，市场预期 8.1%；季调后8月CPI环比 0.1%，前值 0%，市场预期 -0.1%；8月核心CPI同比增 6.3%， 前值 5.9%，市场预期6.1%；季调后8月核心CPI环比增 0.6%，前值 0.3%，市场预期0.3%。
8月食品价格季调后环比升0.8%，较前值（+1.1%）小幅回落，主要与家庭食品价格涨幅收窄有关，环比升0.7%，低于上月的1.3%，而非家庭食品价格环比涨幅扩大，环比升0.9%，高于上月的0.7%。
家庭食品价格环比涨幅收窄，则与谷物、奶制品、饮料等价格上涨放缓有关，肉类、水果蔬菜价格环比与上月持平，显示出食品供需紧张问题得到部分缓解。其中谷物价格环比升1.2%（前值1.8%）、奶制品价格环比升0.3%（前值1.7%）、无酒精饮料价格环比升0.5%（前值2.3%）、其他家庭食品价格环比升1.1%（前值1.8%）。
8月非家庭食品价格季调后环比抬升，其中全餐服务价格环比增0.8%，高于上月的0.6%，显示居民外出餐饮需求增加而服务业时薪增速维持高位，导致外出餐饮价格持续上行。向前看，美国劳动力市场，尤其是餐饮业劳动力供需紧张状态仍将持续，支撑薪资增速和外出餐饮价格维持高位。
8月能源价格季调后环比降5.0%（7月环比降4.5%），连续两个月环比下降，主要受燃油（环比-5.9%）、汽油（环比-10.6%）价格影响。受原油价格回落影响，汽油和柴油零售价格自6月下旬起开始持续回落，汽油零售价格8月均值较7月下跌12%；柴油零售价格8月均值较7月下跌9%。
原油方面，6月以来，伴随油价的一路下跌，原油的三重属性均有回落或收敛。金融属性方面，美联储大幅加息背景下，金融属性削弱、压制油价上涨；地缘政治方面，尽管俄乌冲突仍在持续，地缘风险仍有不确定性，但鉴于欧洲制裁已有边际放松，计划年末使用价格上限取代禁运措施，以保证俄罗斯原油流向市场，对未来供给短缺的担忧也在逐步消退；商品属性方面，需求转弱预期已在逐步兑现，需求主导原油定价回落，但鉴于供给增量有限，将对油价形成底部支撑。我们预计原油仍处在缓慢下行通道，下半年原油价格震荡中枢可能在90美元/桶附近。因此，向前看，原油价格对汽油和柴油价格的影响将趋于回落，能源项对通胀环比形成拖累。
8月核心CPI超预期上行，同比增6.3%，季调后环比升0.6%（前值分别为5.9%、0.3%）。其中，核心商品环比上行0.5%（前值0.2%）；核心服务环比上行0.6%（前值0.4%）。季调后环比看，住宅（+0.7%，前值0.5%）、新车（+0.8%，前值0.6%）、交通服务（+0.5%，前值-0.5%）、医疗护理服务（+0.8%，前值0.4%）为主要贡献项。
住宅项价格环比上行0.7%，高于上月的0.5%。其中，租金环比升0.7%，与上月持平；业主等价租金升0.7%，高于上月的0.6%。一般来说，房屋价格对房租价格有引导性和领先性，在今年上半年住宅价格持续上行的背景下，预计下半年房租价格维持坚挺。
一方面，房屋价格持续上行，叠加房贷利率高企，导致部分买房需求转移至租房需求，整体租房市场供需紧张，推升租金价格上行。8月CPI租金环比与上月持平，略低于6月环比0.8%，显示出环比增速边际收敛，但仍维持刚性。
另一方面，房屋价格上行也会带动业主等价租金上行，推升整体住房项通胀压力，这也是本月住宅环比再度抬升的主因。因此从房价涨幅维持高位的角度看，住宅项通胀粘性仍然较高。
8月新车价格环比升0.8%，前值0.6%，相比之下二手车和卡车价格环比降0.1%，前值降0.4%，显示出汽车产能修复不足、劳动力成本抬升是导致新车价格持续上行的原因。8月ISM制造业PMI数据显示，供应商交付指数（指数越低表示交付越快），自7月的55.2%小幅回落至55.1%，供应链问题尚未有进一步好转，在汽车库存维持低位的背景下，供需趋紧情况仍然延续。
二、通胀粘性仍然较高，预计美联储仍将激进加息
本次数据显示通胀压力仍然较高，并且粘性较大，回落速度不及预期，导致市场迅速上调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率为64%，加息100bp的概率为36%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4%-4.25%。
然而，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性，长期通胀预期仍然维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利，预计9月议息会议中，美联储仍将激进加息。
第一，美国通胀粘性持续走高。亚特兰大联储粘性CPI（Sticky CPI）已从年初的4.2%一路上行至7月的5.8%，该指标统计了CPI篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升表明，通胀压力可能会持续较长一段时间。另外，克利夫兰联储截尾CPI（Trimmed CPI），是在调整了支出权重位于价格变化分布的前8%和后8%的项目后，计算得出的CPI指数，其同比增速也已从1月的5.4%上行至7月的7.0%，凸显普遍的价格上涨趋势。
第二，美联储最关注的长期通胀预期指标以及工资通胀维持高位，无法成为放缓加息的有力证据。现阶段，10年平衡通胀率以及亚特兰大联储5-10年通胀预期都处于3%左右水平，而非农时薪同比增速也维持在5%左右水平，两者合力，则可能导致通胀预期与薪资水平相互强化，并且进一步上行的结果。
7月议息会议中，FOMC与会者对抗击通胀达成空前一致的共识，货币政策将更加紧缩，以此稳定市场对美联储维持价格稳定的信心。若公众对美联储控制通胀的决心产生动摇，则高通胀可能变得越来越顽固，导致通胀预期以及通胀的相互强化。8月，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中，表明美国将继续采取措施“强力”抗击通胀。因此，短期内，美联储连续、大步的加息路径较难改变，我们仍然延续此前观点，认为9月加息75bp。
第三，以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策。1970年代，美联储在经济衰退和通胀高企之间犹豫不决，导致通胀在长时间内维持高位。1973年中东战争显著推升美国通胀，美联储开始大幅加息；然而，1974年，时任美联储主席亚瑟·伯恩斯迫于经济压力，中途开始降息，导致高通胀持续。1973年，因原油价格大涨，美国CPI同比增速自1972年的3.4%快速上行至1973年的8.7%，并在1974年进一步上行。为应对通胀，美联储大步加息，联邦基金利率从1972年年末的5.5%快速上调至1973年年末的9.8%。
然而，1974年年末，美国失业率快速上行至7.2%，并在1975年年末进一步上行至8.2%。迫于经济和就业压力，美联储选择在1974年8月开始下调联邦基金利率，联邦基金利率自1973年年末的9.8%迅速下行至1974年年末的3.9%，并在1974-1976年间，持续低于核心通胀水平。
美联储因过早让步于经济和就业问题，放松货币政策，不仅没能有效提振失业率，还导致通胀指标在整个1970年代，维持在较高水平，对经济形成重大冲击。
1979年8月6日，保罗·沃尔克（Paul Volcker）被任命为美联储主席，在他的领导下，美联储坚定开启紧缩政策，联邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末达到了22%的水平。在1979-1987年期间，联邦基金利率始终维持高于CPI同比增速的水平，成功抑制通胀，经济在高通胀时代结束后，也稳步修复。
可以看到，美联储坚定不移的态度和执行力，是最终有效控制高通胀最有力的方式。这也是为什么，现任鲍威尔主席在新闻发布会中，不断强调美联储抗通胀的决心。因此，我们预计，9月议息会议中，美联储还是有可能大步加息，加息幅度可能落在75bp。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：张文
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