业绩回顾
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩:收入138.37亿元,同比增长7.31%;归母净利润23.95亿元,同比下降37.8%,对应每股盈利0.48元。其中2Q22公司单季度实现归母净利润10.3亿元,同比下滑53.3%,公司业绩符合我们的预期。
公司表示1H22业绩同比下滑主因公司核心产品氨纶和己二酸盈利能力出现下滑,其中氨纶市场下游需求因疫情影响受抑制,加之新增产能持续释放,形成了“强供应”及“弱需求”的供需结构,产品价格持续下滑,盈利水平下跌明显;己二酸市场则呈现先扬后抑的走势,2Q22起上游原材料受原油价格影响一路走高,下游市场受疫情影响开工率不足,产品价格出现下滑,盈利水平由高转低。
发展趋势
氨纶行业盈利有望迎来边际改善。我们测算当前时点氨纶价差已至2010年以来的最低点,从吨净利角度来看,我们判断行业目前或已普遍面临亏损状态,行业盈利状态堪忧。为应对向下压力,全行业开工率自4月初持续下行,据百川资讯,目前全行业开工率在65%左右。此外,由于需求不振,目前行业库存仍位于较高水平,截至8月4日,氨纶行业库存仍在47天左右。向前看,我们认为在原材料价格下行及“金九银十”需求旺季来临的催化下,氨纶盈利有望迎来改善。
己二腈/尼龙66助力己二酸行业长期发展。据卓创资讯统计,2020年中国己二酸的终端需求主要是PU浆料(占31%)、鞋底原液(占17%)、出口(占19%)、PA66(占14%)。7月31日,中国化学公告国内首套丁二烯法20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品。向前看,我们认为随着更多的国产己二腈新产能投放,国内尼龙66需求有望迎来快速提升,催化己二酸需求增长。
盈利预测与估值
维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年8.1倍/7.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.00元目标价,对应10.9倍2022年市盈率和9.5倍2023年市盈率,较当前股价有34.0%的上行空间。
风险
落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。
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