佛山照明投资价值分析报告：深耕照明六十载，多元布局绽新枝|汽车_新浪财经

核心观点

　　公司乘新能源自主品牌崛起东风，大力发展汽车照明业务，短期来看随着新签中高端车型量产交付及现有客户LED换装率提升，公司汽车业务“量价齐升”逻辑明确；此外，公司积极发挥与国星光电的技术协同优势推进产品研发，前瞻性布局新兴领域，开启通用照明业务的新增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润4.05/5.07/6.43亿元，采用可比公司估值法给予公司2022年合理PE为27倍，对应目标价8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　深耕照明六十载，多元布局绽新枝。公司成立于1958年，是我国照明行业龙头企业。2012年，公司主动转型布局LED光源节能产品，2019年LED产品收入占比超75%，期间公司还布局电工和车灯业务，进一步拓展业务范围。2021年公司收购南宁燎旺，建制化进军车灯灯具配套，有望贡献长期发展动能；2022年公司向上游布局，收购专注LED封装的国星光电，提高研发、生产效率。在稳固照明主业的同时，公司积极转型布局新兴照明（海洋照明、5G灯杆等），汽车照明等业务成为照明转型行业急先锋。

　　外延收购扩张汽车照明业务，下游需求旺盛叠加产品升级推动“量价齐升”。公司基于自身的汽车照明业务，对外收购南宁燎旺进一步扩张汽车照明版图。一方面，下游新能源汽车行业持续高景气带动对车灯需求量的快速提升，中汽协数据显示，2022年上半年新能源汽车累计销量260万辆，带动车灯装车量同比增长115%，公司产品销量上升助力业绩快速增长，以公司独家供应的宏光MINI为例，据乘用车交强险显示今年上半年车型销量19.6万辆，位列新能源乘用车销量第一，带动公司车灯供应量同比增长25%；另一方面，公司与子公司国星光电发挥协同优势，技术赋能南宁燎旺，助力其开展研发攻关，目前已完成对智能化LED和ADB灯光的技术储备，预计将有效提升单品价值量2-4千元，据2021年南宁燎旺营收及出货量测算，其供应的单车灯具平均价值量约为1100元，而当前向高端车型供应灯具的单车价值量在4000-6000元。当下南宁燎旺在已有客户的基础上开始向上开发中高端车型，预计将显著提振公司的整体盈利水平，“量价齐升”逻辑明确。

　　稳定基本盘外加新赛道开拓，通用照明领域开启新增长。近年来，伴随着上游原材料价格上涨以及行业同质化竞争，公司盈利空间受到挤压2017-2021年通用照明业务毛利率下降5.6pcts。但随着公司控股上游国星光电实现产业链垂直一体化布局，自动化生产与上游LED灯珠采购环节降本提效，预计将有效帮助公司释放成本端压力并应对供应链的波动。此外，公司在巩固基础业务的同时积极开拓新领域，在智能照明、海洋照明、健康照明、5G智慧灯杆和动植物照明等新兴领域积极开拓市场，后续有望发挥与国星光电的技术协同优势推进产品研发，逐步构建在新领域的优势，开启通用照明业务的新增长。

　　风险因素：新客户开发不及预期；疫情反复超预期；原材料价格大幅上涨；汇率波动超预期；竞争环境大幅恶化

　　盈利预测：公司控股国星光电和南宁燎旺后顺利实现产业链垂直一体化布局，进一步保障公司的供应链自主可控，未来各业务线盈利能力有望稳步提升；通用照明业务在积极布局新兴业务情况下有望实现稳健增长；汽车大灯业务随着已有车型放量和LED换装及新签车型量产交付“量价齐升”逻辑明确，公司未来收入、利润增长确定性较强。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.98/4.71/5.73亿元，采用可比估值法给予公司2022年合理PE为27倍，对应目标价8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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