科锐国际22年一季报点评：疫情不影响赛道高景气判断|景气度_新浪财经

投资要点

　　核心观点：公司业绩符合预期，灵工业务景气度印证。国内疫情反复仅影响灵工业务收入确认节奏，不对高景气逻辑构成影响。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到灵工业务景气度持续以及公司的数字技术产品初见成效，我们维持22―24年对应归母净利润3.27/4.51/5.94亿元的预测，对应同比增速30%/38%/32%，PE24.1/20.5/15.6，维持“增持”评级。

　　业绩符合预期，归母净利润同比增35.6%。公司发布22Q1季报，实现营收21.92亿元，同比增50.9%，实现归母净利润0.53亿元，同比增35.6%，实际业绩位于业绩预告的中位区间。得益于数字化建设初步取得成效以及灵活用工岗位高端化拓展，公司22Q1综合毛利9.8%，在灵活用工营收占比持续提升的情况下，综合毛利同比仍增0.4pct。公司规模持续扩大，22Q1期末自有员工人数为3338人，去年同期为2717人，同比增621人。在此情况下，费用管控良好，销售费用率2.24%，同比增0.38pct，管理费用率2.28%，同比减0.47pct。研发投入持续，22Q1研发费用1464万，同比增156.4%，公司的数字化转型可期。

　　基本盘灵工业务依旧强劲，海外业务受益疫情复苏。公司三大核心业务灵活用工/猎头/RPO业务22Q1同比增速分别为60.0%/31.5%/10.2%，灵活用工景气度持续印证。其中，海外业务表现亮眼，受益疫情复苏，22Q1少数股东损益2100万，创历史新高，我们判断多数来自于Investigo贡献。Investigo22Q1营收4.95亿元，同比增71.9%。灵活用工业务方面，公司22Q1期末31741人，同比21Q1增8340人，公司持续在专业技术类岗位（如技术研发、技术运维类）拓展，未来专业技术类岗位将持续提高客单和毛利。

　　疫情不影响赛道高景气判断。当下时间点，我们判断压制股价有两重因素。第一，市场对于国内疫情反复的担忧。我们认为，国内疫情反复仅影响灵工业务确认收入的节奏，而不影响长期该业务的需求和景气度，不会因此破坏灵活用工的长逻辑。第二，市场对公司的部分客户所在行业景气度的担忧。我们认为灵活用工是全行业通用型的人力资源商业模式，在我国仍属于较早发展阶段，因此市场渗透不饱和的情况下，灵工模式将在不同景气度行业间切换，从而保证该模式的持续景气。

　　风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的。

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