环旭电子：1Q22略超预期，车电等新业务放量可期|环旭电子_新浪财经

业绩回顾

　　1Q22业绩略超市场预期

　　环旭电子公布1Q22季报：营业收入139.5亿元，同比增长27.6%，归母净利润4.39亿元，同比增长79.4%，扣非净利润4.13亿元，同比增长101.4%，主要受可辨识资产溢价分摊导致同期基数较低以及政府补助影响，业绩略超市场预期。我们认为公司1Q22盈利同比显著改善，主因：1）管理及生产效能提升以及期间费用管控力度加大推动公司利润率改善；2）公司收购飞旭后，1H21存在资产溢价分摊，导致去年同期基数较低，同比增长亮眼。

　　从营收结构来看：1）1Q22通讯类和消费电子类产品仍占较大比重，占比分别为40%和29%，主要来自北美大客户SiP业务；2）1Q22电脑及存储类业务和汽车电子业务增长显著，同比增长41.9%和52.6%，占比分别提升至10%和6%。我们预计未来公司非SiP业务有望保持快速增长。

　　展望未来，我们认为：1）在疫情和物料短缺的影响下，公司部分2Q22营收或递延至下半年确认，但2Q22整体营收仍将保持同比20%-25%的增长；2）非SiP业务有望成为公司未来主要成长动力。

　　发展趋势

　　电脑及存储类业务和汽车电子业务受需求拉动，占比持续提升。1）电脑及存储类业务方面，公司积极增加海外产能以满足北美市场订单，同时也在积极拓展国内新客户，包括上游存储IC厂商和SSD产品开发厂商。2）汽车电子方面，业绩主要增长动力来自功率模块，公司预计2022年该部分营收占车电业务比重将提升至27%，具体产品包括电子水泵、功率模组，BMS，散热装置、电源管理、高压配电箱等。

　　全球制造网络完善，微小化优势带动下游持续拓展。目前公司在全球共有27个制造点，制造网络布局完善，有助于公司应对全球供应链转移对下游订单带来的影响。同时，受益于公司在微小化和SiP上长期积累的优势和其领先业界的制程能力，我们认为，公司未来将保持新客户和新产品的持续拓展，并在可穿戴产品、TWS、元宇宙等领域实现较好的增长。

　　盈利预测与估值

　　我们维持环旭电子2022/23eEPS1.04/1.25元，当前股价对应2022/23e10.0/8.3xP/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，我们下调公司目标价15%至16.20元，对应2022/23e15.6/13.0xP/E，对比当前仍有56%上升空间。

　　风险

　　北美大客户下游产品出货不及预期；汽车及电脑存储业务增长不及预期。

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