国茂股份2021年年报点评：剔除激励费用影响业绩超预期，高端品牌望量利齐升|工业_新浪财经

本报告导读：

　　通用产品营收增速远高于减速机市场，内资龙头地位稳固；捷诺超预期增长，大幅扩产+下游领域多元化拓展下有望量利齐升；工业齿轮箱实现进口替代，22年有望放量。

　　投资要点：

　　结论：公司21年营收29.44亿/+34.81%，归母净利4.62亿/28.66%，剔除股权激励费用（4336万）影响后归母净利4.98亿/+33.95%，业绩超预期。Q4营收6.86亿/+11.48%，归母净利1.17亿/-4.24%。考虑疫情影响及新品放量进度具有不确定性，下调2022-23年EPS1.17（-0.20）、1.48（-0.10）元，新增2024年EPS预测1.88元，维持目标价59.59元，增持。

　　通用业务内资龙头地位稳固，抗周期性强。齿轮减速机营收21.31亿/+30.20%，远高于21年中国减速机市场增速（据华经产业研究约5%），内资龙头地位稳固。毛利率28.14%/-1.29pct，判断源于涨价滞后与能耗双控影响。21年前五客户销售占比8.93%，客户领域分散，受周期波动影响有限，我们判断22年齿轮减速机增速有望维持在10%左右。

　　捷诺超预期增长，产能及种类拓展下望量利齐升。捷诺营收+599.95%，销量+405.80%，增长超预期，其中锂电营收占比超50%，锂电用减速机材料成本占比高，毛利率偏低。22年初捷诺全面开放给经销商，捷诺下游领域及产品类型有望更多元，配合采购、工业和产线布局优化，我们判断其长期毛利率可到30-40%。捷诺积极扩产，我们预计22年产值可达3-4亿。

　　工程机械和精密减速产品积极拓展客户，工业齿轮箱实现进口替代。工程机械产品包括行走、卷扬、搅拌等减速机，目前已试/送样中联、临工等客户；谐波等精密减速器积极拓展常州本地客户，22年有望贡献千万级收入；工业齿轮箱成功实现某大功率产品进口替代，预计22M6推向市场。

　　风险提示：制造业固投大幅下滑、专用减速机推广受阻

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