国茂股份：行业下行通用板块承压，高端与工程机械减速机进展顺利|净利润_新浪财经

事件：①公司发布2021年财报，实现营收29.44亿元，同比增长34.81%；归母净利润4.62亿元，同比增长28.66%；

　　②公司发布2022年一季报，实现营收6.10亿元，同比下滑5.05%；归母净利润0.65亿元，同比下滑18.55%。

　　核心观点：业绩符合预期，公司经营受到宏观经济下行与疫情冲击。2022年Q1收入与净利润负增长，系疫情影响了收入确认，竞争加剧致毛利率下滑。3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是自动化行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司高端减速机与工程机械减速机业务取得突破，成为新的业绩增长点。

　　2021年业绩高速增长，Q4受双控影响增速下行。2021年收入端快速增长，系2021年上半年经济复苏带动制造业资本开支上行，新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现高景气度；净利润增速低于收入增速系原材料价格大幅上涨，毛利率27.17%，同比下滑1.16个pct，叠加新业务（工程机械减速机、精密传动等）研发投入带动费用率上升。2021年Q4单季营收6.86亿元，yoy+11%，净利润1.17元，yoy-4%，收入与利润增速显著低于前三季度，系宏观经济下行叠加双控影响了下游企业资本开支信心。

　　疫情影响2022年Q1收入确认，竞争加剧致毛利率下滑。2022年Q1收入端同比下滑，系3月受长三角疫情影响，物流通行效率降低，公司部分订单无法正常交付，影响了当期收入确认。一季度末存货同比增长24%，也印证了公司订单充足。净利润增速下滑超过收入增速，系行业景气度下行，价格竞争导致毛利率承压，Q1毛利率同比下滑1.18个pct，加上新业务投入所致。

　　捷诺（高端减速机）与工程机械减速机有望成为新的业绩增长点。2021年捷诺实现营收1.65亿，相对于收购前翻倍以上增长，系其大举开拓锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户无锡罗斯、广州红尚等销售额大幅增长。此外公司积极扩产，捷诺的加工能力和装配产能持续提升，进一步消除产能瓶颈。工程机械减速机方面，已形成回转、行走、卷扬、混凝土搅拌等系列，可广泛应用于塔机、挖机、搅拌车、旋挖钻、电动叉车等主要工程机械装备，并与徐工物资、徐工重庆建机、河南东起等客户建立了良好的合作关系，为进一步提升塔机领域的市场占有率打下基础。

　　投资建议：预计公司2022年-2024年收入增速分别为15%、31%、25%，净利润增速分别为9%、44%、34%，对应PE19X/13x/10x，6个月目标价26.75元，对应2022年PE25X估值，给予买入-A的投资评级。

　　风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；长三角疫情恶化。

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