事件:亿田智能披露2022年一季报。公司2022年Q1实现营收2.47亿元,同比增长63.08%;归母净利润0.45亿元,同比增长51.48%;实现扣非净利润0.38亿元,同比增长40.08%。收入、业绩超市场预期。
点评:
营收高增,持续领跑行业。报告期内公司收入延续强劲增长势能,同比+63%,远超Q1奥维口径集成灶行业增速19.5%。分渠道来看,电商渠道自去年发力持续高增,根据奥维云网数据,公司Q1零售额同比增长163%,市占率提升8.6pct至16.1%,保持行业第二身位。线下KA渠道份额为6.2%,同比提升4.3pct。此外,公司线下经销持续深耕,加大招大商力度,同时积极完善家装、工程、下沉渠道布局。
毛利率短期承压,业绩增长超市场预期。毛利率方面,公司Q1毛利率同比-0.7pct至43.65%,下滑幅度环比显著缩窄。预计主要系原材料成本压力仍存,但公司通过产品提价以及产品结构升级对冲了大部分成本端的压力。从毛销差角度来看,22Q1公司毛销差同比-0.14pct,环比提升0.18pct,主要受益于销售费用的控制。22Q1公司销售费用率同比-0.52pct至19.06%,预计后续营销费用投放效率有望持续提升。管理费用率同比+3.38pct,主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致;研发费用率、财务费用率分别同比-0.44、-0.77pct,综合影响下,Q1公司净利率同比-1.4pct,净利润同比增长51%。
现金流受电商渠道快速发展扰动,收现比维持较高水平。2022Q1公司经营性现金流净额-0.73亿元,我们预计主要有两方面的原因,1)公司电商收入占比快速提升,使得未收到的电商平台货款增加较多,反映到资产端,应收账款由2021Q1的802万提升至2022Q1的9231万2)考虑到疫情影响,公司对经销商Q1提前打款要求降低。从收现比指标来看,Q1收现比仍达到1.2,现金流质量依然处于良好水平。
投资建议:公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,二代接班后渠道营销升级加快成长,内部改革红利持续兑现,增速领跑行业。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。预计公司2022-2024归母净利润分别为2.88/3.77/4.86亿,增速为38%/31%/29%,对应当前股价PE分别为23、17、13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争大幅加剧,原材料价格波动超预期。
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