百隆东方：Q1受春节影响产能利用率，库存储备已至年底|百隆东方_新浪财经

事件概述

　　2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.75/3.45/3.36亿元、同比增长5%/55%/56%，净利环比低于Q4，我们分析主要由于春节放假时间较长影响国内产能利用率。

　　分析判断:

　　增长主要来自单价贡献。公司Q1单价维持21Q4以来的高位，我们估计22Q1越南/国内产能利用率分别为95%/72%，22Q1总产量为5.54万吨、同比减少11%，其中色纺纱/坯纱分别为3.58/1.96万吨、同比减少11%/12%。推算色纺纱/坯纱单价分别为3.76/2.75万元/吨、同比增长13%/19%。

　　毛利率、净利率维持高位，环比Q4有所下降。22Q1毛利率为26.08%、同比提高8.19PCT、环比21Q4下降10.3PCT，其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为25%/28%。22Q1净利率为17.44%、同比提高5.55PCT、环比下降8.68PCT，净利率同比提升主要来自毛利率贡献。净利率提升幅度不及毛利率提升幅度主要由于投资净收益减少（-1.85PCT至-0.23%）以及所得税率增加（所得税率为6.25%、同比提高2.4PCT）。

　　原材料储备充足，存货环比继续增长。22Q1末存货为42.54亿元、同比增长23%、较年初提升3%。

　　投资建议

　　我们分析，（1）Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响，但长期利好越南占比高的公司；公司定增项目将在越南新增39万锭产能，我们估计22/23年有望分别投产20万锭；（2）市场担心公司低价库存成本的可持续性，但根据年报数据，我们估计公司棉花库存约为7-8个月左右，低价库存有望持续到22年底。（3）长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。

　　考虑Q2需求端可能存在压力，将22/23/24年收入预测从95.95/113.06/121.45亿元下调至88.16/103.25/111.58亿元，将22/23/24年归母净利预测从16.26/15.26/16.93亿元下调至13.91/12.5/14.16亿元，对应将22/23/24年EPS从1.08/1.02/1.13元下调至0.93/0.83/0.94元，2022年4月27日收盘价5.62元对应PE分别为6/7/6X，看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

　　风险提示

　　棉价下行风险；订单外流风险；国内需求放缓风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。

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