中联重科：行业低迷拖累Q1业绩，新兴板块及出口助力平滑周期|中联重科_新浪财经

事件描述

　　公司发布1季报：实现营收100.12亿元，同比-47.44%，归母净利润9.06亿元，同比-62.48%，扣非8.82亿元，同比-60.69%。

　　事件评论

　　高基数及疫情致Q1行业需求下滑，拖累公司1季度业绩。1季度工程机械行业景气下滑，根据行业协会数据，Q1挖机、汽车起重机、履带吊销量同比分别为-39%/-55%/-30%，主要由于高基数以及疫情原因影响项目施工。行业景气下行背景下，预计公司传统混凝土、工程起重机以及建筑起重机销量均受到影响，但公司优势板块龙头地位稳固，去年塔吊份额继续提升。同时，以高空平台为代表的新兴板块预计表现优异，根据协会数据，Q1高空作业车行业销量同比+42%，公司产品型谱覆盖全面，产品技术和质量行业领先，叠加产能提升以及强化销售，预计增幅远超行业，市场份额继续提升。此外，公司Q1利润增速下滑较多，应主要由于原材料涨价导致的毛利率下滑。

　　Q1毛利率环比持平，净利率环比提升。Q1公司毛利率同比下滑7.1pct至20.07%，同比下滑主要由于大宗商品价格持续处于高位。但环比去年4季度基本持平，我们认为，Q1在大宗原材料价格维持高位情况下，公司毛利率实现环比持平，若后续大宗商品价格回落，以及下半年行业回暖后规模效应发挥，毛利率存在逐步回升可能。同时，Q1公司期间费用率有所下滑，净利率环比提升至9.35%。此外，公司Q1末在手现金160.71亿元创新高，整体保持高质量经营，强化应对周期波动能力。

　　稳增长驱动后续需求边际改善，新兴业务及海外发力助力平滑周期。高基数及疫情原因导致行业短期设备销量和开工率承压，但随着稳增长政策发力以及需求后移，预计2季度后需求将逐步改善，驱动公司传统的混凝土、起重机械板块稳健增长。在传统板块之外，相较行业而言，公司抗周期波动的主要增长点在于新兴业务以及海外出口进展迅速，营收占比不断提升。高空作业平台行业高景气有望持续，公司目前已经成为国内型号最全的高空设备厂商，国内市场份额稳居前三，海外市场与全球各区域大型租赁商和终端客户合作，伴随产能释放预计22年有望继续翻倍增长；同时，挖机、干混砂浆以及农机等板块也进展顺利。海外出口方面，国内工程机械龙头竞争力增强并加强海外拓展，公司也全面推进全球化战略，预计22年海外营收规模和占比有望延续提升趋势。

　　投资建议：稳增长发力后续需求有望逐步改善，公司龙头地位稳固，新兴板块进展迅速，看好公司长期发展，预计22-23年归母净利润分别为63.32、74.02亿元，对应EPS分别为0.73、0.85元/股，对应PE分别为8倍、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、稳增长政策力度低于预期，基建、地产投资增速低于预期；

　　2、国内市场竞争加剧，以及海外市场拓展进度低于预期。

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