本报告导读：
固废项目投产带动业绩稳健增长，快速推进的循环再生业务将驱动公司二次成长。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到公司循环再生业务快速推进，根据年报数据，我们略上调公司2022-2023年、增加2024年预测净利润分别为8.22（+5%）、9.94（+5%）、11.51亿元，对应EPS分别为1.91、2.31、2.68元。固废业务稳健充沛的现金流及相关产业资源强大的大股东将有力支撑公司打造第二成长曲线。维持目标价至27.45元，维持“增持”评级。
储备固废项目投产驱动业绩稳健增长。2021年公司实现营收29.68亿元，同比增长75%；扣非归属净利润6.33亿元，同比增25%。业绩符合预期。收入高增长，主要原因是2021年根据14号文确认BOT项目建造收入5.79亿元，及新项目青田、鹿邑、汕头三期、渠县、丽水二期投运。
循环再生业务快速推进。1）立鑫新材料于4月正式运营，预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产，满产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司计划将在2022下半年启动二期项目建设，规划镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。同时公司规划布局磷酸铁锂电池回收产能6万吨废电池/年。2）为保证原料需求，公司积极与汽车企业、电池企业、梯次利用企业、第三方回收商进行洽谈，以及集团汽车拆解子公司都将对保障原料长期稳定来源。
根据14号文确认建造收入导致利润率变化。2021年综合毛利率同比下降12.91pct至36.92%；净利润率同比下降8.85pct至21.80%，利润率大幅波动，主要由于主要由于本期公司14号文确认BOT项目建造收入所致。
风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
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