星宇股份：客户矩阵优化助推营收增长，产品结构升级带动毛利改善_新浪财经

业绩回顾

　　2022年Q1业绩符合我们预期，超出市场预期

　　公司公布2022年一季度业绩：收入21.32亿元，同比+11.60%，环比-5.27%；归母净利润2.7亿元，同比-5.61%，环比+27.79%。市场预期公司毛利端缓解缓慢，我们基于公司上下游议价能力增强，产品自制率不断提高，判断公司毛利有望持续快速提升，业绩符合我们预期，超出市场预期。

　　发展趋势

　　盈利能力触底反弹，公司经营边际转好。受益于公司产品、客户结构优化与核心零部件自制比例提高，叠加上游原材料价格呈现边际下降态势，公司一季度毛利率实现22.38%，同比-3.84ppt，环比+5.99ppt，剔除新会计准则实施对2021年四季度毛利率的影响，我们测算2022年一季度毛利率实际环比+3ppt，盈利能力显著改善。我们认为，公司营收规模扩大将带动产能利用率提升，公司盈利能力或将进一步好转。

　　克服疫情扰动，客户矩阵优化，营收端稳健增长。根据乘联会数据，公司核心客户一汽大众22年一季度销量同比-21.2%，环比-12.3%；一汽红旗22年一季度销量同比+8.7%，环比-23.5%，汽车行业受行业缺芯、疫情等影响较大。公司客户矩阵优化，日系客户拓展顺利，助力公司一季度营收实现逆势增长。根据公司公告，公司1-2月份营业收入同比增长约25%，三月份受长春、上海等地停工停产影响，公司营收呈同比下降态势。我们认为，随着疫情等外部扰动逐步消退，公司盈利中枢有望上移。

　　汽车照明行业数字化升级趋势明显，公司技术持续迭代。我们认为行业中短期看自适应大灯（ADB）放量与内饰氛围灯渗透率提升，长期看照明与感知融合解决方案。公司长期以来研发端持续投入，2021年成立研究院和上海、武汉等地的研发中心持续加强DMD、MicroLED模组、HD-ADB等前沿领域技术储备。我们认为，光电传感器与智能车灯技术融合有望加速行业技术变革，公司借助扎实技术储备有望打开中长期成长空间。详见《汽车智能化新探索，车灯集成激光雷达或成趋势》，《汽车智能化方兴未艾，车灯行业再次升级》。

　　盈利预测与估值

　　维持2022/2023年盈利预测不变。当前股价对应22/23年24.0/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价15%至170元，对应36.8/28.3倍22/23年市盈率，较当前股价有53.6%的上行空间。

　　风险

　　“缺芯”影响下游产量，汽车消费不及预期，公司ADB业务不及预期。

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