事项:
公司发布2022年一季报,22年Q1实现营收3.10亿元,同比+22.38%。归母净利润0.01亿元,同比-89.46%。扣非净利润0.39亿元,同比+192.61%。毛利率27.35%,同增4.66pcts;净利率0.47%,同降4.98pcts;扣非归母净利率12.54%,同增7.29pcts。现金流方面,22Q1销售回款同增23.72%。
评论:
团餐和成品面点放量,Q1收入延续高增。Q1公司营收同增22.4%,分渠道看,直营/特许加盟分别同比+74.3%/+13.2%,而团餐延续高增,同增60.1%,分产品看,面点类/馅料类分别同比+45.2%/-0.9%,主要与疫情宅家下,需求向成品转移有关。分地区看,华东/华南/其他地区营收同比+22.4%/+8.5%/+75.0%,华东地区受益于外卖覆盖、门店升级与小幅提价,预计同店贡献仍高于门店新增。而华北高增67.8%,预计主要与低基数、新店爬坡有关。门店数量看,公司加盟店净增716家至4177家,主要受3月底门店并表提振,其中华中地区贡献净增676家,而华东/华北内生开店净增40/3家,华南地区净减3家。
东鹏持股收益下滑拖累盈利,但成本下行、费投降低下,扣非净利率同比改善。公司Q1毛利率27.3%,同增4.7pcts,预计成本红利、小幅提价、产能爬坡均有贡献,其中主因22Q1猪肉同比大幅下降。费用方面,Q1销售费用率同比-7.6pcts,主要系广告费节省所致(去年同期约2kw)。管理/研发/财务费用率分别为7.4%/0.5%/-2.5%,同增0.27/0.30/1.97pcts。此外,Q1政府补贴1084万元,但间接持股东鹏饮料致亏损约5000万元。综合下,公司Q1实现净利率0.47%,同降4.98pcts。扣非归母净利率12.54%,同增7.29pcts,环比21Q4基本持平。
团餐和保供订单支撑,疫情影响相对可控,全年视角增长势头仍足。公司华东收入占比超90%,前期门店关停虽有受损,但4月下旬以来上海500多家门店恢复正常营业。公司供应链恢复速度快,积极参与保供,大客户团餐与政府保供订单需求下,4月仍维持满负荷生产,预计外卖/团购增量可有效抵消门店业务受损。展望22年,内生拓店势头延续,加上华中收购4月起并表体现,门店增长有望加速,而同店方面,仍将受益于门店升级、外卖覆盖与新店爬坡,且随上海二厂、南京厂等成品产能释放,人员架构匹配,五大渠道布局到位,团餐仍将延续高增。盈利方面,猪肉价格年内持续回落,销售费率预计延续稳中有降,后续随疫情好转,产能爬坡规模效应显现,公司扣非盈利亦望保持乐观。
投资建议:需求韧性凸显,经营稳健有力,维持“强推”评级。公司在疫情下快速响应,依托品类刚需属性,实现团餐和保供订单放量,有效对冲门店损失。此外公司通过综合措施,有力提振开店速度和同店增长,加上产能瓶颈逐步打开,未来成长仍然稳健。我们维持22-24年EPS预测为1.00/1.23/1.46元,对应当前股价的PE32/26/22倍,给予23年30倍PE,维持目标价37元和“强推”评级。
风险提示:疫情影响需求,成本上行,开店不及预期,市场估值中枢下移等。
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