国瓷材料2022年一季报点评：克服原材料波动和疫情扰动，业绩平稳增长|原材料_新浪财经

核心观点

　　2022Q1公司实现归母净利润2.08亿元，同比/环比+11.94%/+7.48%，尽管受到疫情和原材料涨价的影响毛利率有所下滑，但考虑成本向下游传导，盈利能力有望在二季度开始修复。随着各产品产能陆续建成并释放，公司业绩有望保持高速增长。维持公司未来一年目标价50.80元（基于2022年50xPE），维持公司“买入”评级。

　　2022Q1公司归母净利润同比/环比+11.94%/+7.48%，成本+疫情压力下盈利仍稳健增长。2022Q1公司实现营收8.37亿元，同比/环比+34.78%/-5.84%；实现归母净利润2.08亿元，同比/环比+11.94%/+7.48%。推测受到国内疫情影响，口腔材料业务需求下滑，同时叠加陶瓷墨水的原材料氧化钴、氧化镨等持续涨价的因素，公司盈利能力短期承压，2022Q1整体毛利率为41.56%，同比/环比降低7.25/2.44个pcts。但受益于MLCC、氧化锆、氧化铝和勃姆石等的稳健增长，2022Q1的利润仍然稳健增长。考虑到原材料价格压力缓解和成本向下游传导，预计公司盈利能力将在2022Q2开始修复。

　　在建工程和资本开支增加，产能建设稳步推进。截至2022年3月底，公司的在建工程为2.99亿元，相较2021年底+30.99%，2022Q1公司的资本开支为1.30亿元，同比+54.32%，反映出公司的产能建设进展顺利。MLCC介质材料方面，公司在原募投项目2500吨/年产能的基础上新增2500吨/年并扩建厂房，达产后总产能将达到15000吨/年。新能源材料方面，公司预计三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3万吨/年，勃姆石逐步扩产至10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求。此外，氧化锆、氮化硅、蜂窝陶瓷等产品的产能建设工作也在稳步推进。

　　归还借款减轻财务压力，股份回购释放长期信心。2021年子公司爱尔创引入战略投资者，公司与CareCapitalUPC签署了《关于总额不超过人民币伍亿元定期贷款之贷款协议》并完成借款手续，2022Q1的疫情暂时影响了爱尔创的国内业务，出于稳健经营的考量，公司决定提前归还借款并已完成，2022Q1利息费用大幅减少。2022年1月11日公司公告计划使用自有资金（不低于1.5亿，不超过3亿）回购股份，用于股权激励计划或员工持股计划。截至2022年3月31日，公司回购股份约520万股，占公司总股本0.518%，成交总金额2.00亿元（不含交易费用），股份回购释放了公司对于长期发展向上的信心。

　　风险因素：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；下游需求不及预期等。

　　投资建议：疫情和原材料双重压力下公司表现出极强的韧性，多轮驱动的优势明显，预计二季度压力因素缓解后公司业绩有望快速释放。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为10.17/13.17/17.08亿元，对应2022-2024年EPS预测1.01/1.31/1.70元/股。截至2022年4月27日，公司过去五年平均PE（TTM）为53倍，参考公司历史估值水平，给予公司2022年50倍PE，对应目标价50.80元，维持“买入”评级。

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