华阳国际公司年报点评：营收增势亮眼，减值计提拖累利润下滑|华阳国际_新浪财经

投资要点：

　　事件：公司2021年实现营收28.76亿元，同增51.87%，归母净利润为1.05亿元，同减39.20%。

　　2021年营收高增长，归母净利润受减值影响同比下降。分季度看，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4营收分别增长92.12%、72.64%、45.71%和35.50%，增速放缓。21Q1、21Q2、21Q3、21Q4归母净利润分别增长70.67%、10.62%、7.83%和-156.26%，公司21年归母净利润同比下降主要系针对个别客户应收类资产单项计提准备，总计金额为1.01亿元。2021年公司建筑设计业务新签合同24.36亿元，同增5.08%，其中装配式设计合同10.86亿元，占比达44.60%。分业务看，2021年建筑设计业务营收15.39亿元，同增24.67%，其中装配式设计业务营收5.83亿元，同增52.38%，造价咨询业务营收2.27亿元，同增34.37%，工程总承包及全过程咨询业务营收11.11亿元，同增126.21%。

　　2021年毛利率下降，期间费用率下降。毛利率方面，2021年毛利率同降5.46个百分点至20.88%，主要系低毛利率业务工程总承包业务营收同比增长137.36%，营收占比提升所致。期间费用率方面，2021年期间费用率同降1.51个百分点至11.20%，其中销售费用率同降0.15个百分点至1.73%，管理费用率同降1.55个百分点至9.09%，财务费用率同比提升0.2个百分点至0.39%，主要系可转债利息费用所致。2021年公司信用减值为1.31亿元，主要系应收、其他应收等款项减值准备计提所致。经营现金流方面，2021年为2.38亿元，净流入同比减少0.21亿元；ROE同比下降6.25个百分点至7.48%；资产负债率同比上升3.26个百分点至50.74%。

　　公司持续加大BIM的研发投入，募集资金承诺投资总额0.58亿元。公司2008年启动BIM专项研究，参与了国家、市级等14项标准的制定以及市级3项专项课题研究，已获得BIM相关发明专利7项。公司相继研发上线了iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版，包含族库管理、产品管理、华阳速建、云算量管理、设计管理、华阳知乎等子系统；构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力，将管控的颗粒度提升至参数级。此外、公司依托中望软件在工业软件研发领域的优势，共同开展BIM软件研发。公司持续加大BIM的研发投入，募集资金承诺投资总额0.58亿元。

　　盈利预测与评级。公司传统设计业务受益下游集中度提升及集采力度加大，装配式设计受益行业景气度高及自身先发优势，公司持续加大BIM的研发投入，未来业务有望保持较快增长。我们预计公司22-23年EPS分别为1.30和1.66元，给予2022年14-15倍市盈率，合理价值区间18.2-19.5元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

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