我武生物公司年报点评：业绩增长恢复，今年看“南螨北蒿”新格局

原标题：我武生物公司年报点评：业绩增长恢复，今年看“南螨北蒿”新格局 来源：海通证券

投资要点：　　事件： 公司公告 2020 年年报及 2021 年一季报， 2020 年公司实现营业收入6.36 亿元（-0.49%），归母净利润 2.78 亿元（-6.65%），业绩下滑的原因除上半年尤其是 Q1 销售情况受疫情影响大幅下滑以外，还有干细胞项目相应研发费用增加所致。单 20Q4 来看，公司实现营业收入 1.45 亿元（+4.16%），归母净利润 0.49 亿元（-4.64%）。 21Q1 公司实现营业收入 1.65 亿元（+49.31%），归母净利润 7045 万元（+70.31%），业务已全面恢复。　　点评：　　公司的主要产品脱敏滴剂属于处方药， 2020 年初受疫情影响门诊新患大幅减少， Q2-Q4 处于一个缓慢恢复的过程，至 21Q1 业务已全面恢复，我们认为今年原粉尘螨过敏的就诊新患将恢复正常增长。另外，公司的另一重磅产品黄花蒿粉滴剂已于今年初获批，形成了“南螨北蒿”的产品格局，由于蒿属花粉是夏秋季最重要的过敏原，我们预计该产品将在上半年做好充分的销售准备，并在下半年蒿属花粉过敏高发时节快速放量，贡献业绩。　　2020 年 1 月，汇总专家经验的舌下脱敏治疗英文指南在国际杂志发表，使得公司的学术推广工作迈上新台阶。目前公司主导产品“粉尘螨滴剂”相关文章已累计至 380 篇，其中共有 95 篇收录于 PUBMED 数据库。同时，公司还积极加强对于一线销售人员的专业培训，提高销售人员的学术水平， 我们认为这将有利于公司产品临床推广工作的开展。我们认为随着公司学术推广工作的不断深入，脱敏治疗方式在过敏患者群体中的渗透率有望进一步提升。　　在研产品方面，公司的黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症的 III 期临床已完成全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作，九项点刺产品已进入 III 期临床阶段，在过敏性疾病诊疗领域形成了多产品协同发展的格局。此外，公司还依托子公司我武干细胞涉足干细胞领域，依托子公司我武天然药物和我武踏歌药业涉足天然药物领域，我们认为公司在干细胞、天然药物领域的布局将丰富公司的产品结构，分散产品单一的风险。　　盈利预测： 我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润为 3.86 亿元、 5.27 亿元和 7.16 亿元，对应 EPS 为 0.74 元、 1.01 元和 1.37 元。 根据 DCF 估值模型， 我们估计公司每股合理价值区间为 69.81-78.06 元，对应公司市值区间为 365.50-408.73 亿元， 该价值区间对应公司 2021 年估值为 95-106 倍 PE，较可比公司溢价的原因为与现在主要收入来源同重磅级别的新产品即将放量，继续维持“优于大市”评级。　　风险提示： 产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。

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