天顺风能：2020年三大业务均实现增长，抢装后行业需求仍然景气

原标题：天顺风能：2020年三大业务均实现增长，抢装后行业需求仍然景气 来源：中金

业绩回顾　　2020年业绩略低于业绩快报　　公司公布2020年业绩：营业收入同比增长34.9%至80.5亿元，归母净利润同比增长40.6%至10.5亿元，略低于此前业绩快报中预计的盈利10.8亿元，主要可能因为收入确认口径不同造成营业收入比此前快报中低2.8%。我们测算4Q20公司单季度实现净利润2.53亿元，环比增加9.1%。公司每股派息0.15元，同比增加50%，对应25.7%的股息支付率。　　风塔出货稳健增长，叶片出货大增，运营电场规模保持提升。公司2020年受益于行业抢装和自身产能投放，三大业务板块均实现增长：1）风塔出货量增长17%至59万吨，带动板块收入增加11%；2）叶片出货量大幅增长344%至3,201片，带动板块收入增加187%；3）运营风电场规模较2019年末增加26%至860MW，带动电力销售板块收入增加15%。　　同口径下公司风塔业务毛利率实现提升。公司2020年风塔业务毛利率（将运费纳入营业成本计算）实现17.3%，我们测算与2019年同口径下（将运费纳入销售费用计算）为23.4%，较2019年同期提升4.2pct，主要受益于抢装时期价格上行，同时原材料成本在2020年呈现小幅回落。　　发展趋势　　抢装后2021年风电行业需求仍然景气，公司此前预告1Q21扣非盈利增加143-220%。最近的行业招标量已经明显回暖，我们统计4Q20-1Q21合计行业招标量达到28GW以上（基本为陆上项目），加上此前招标的超过10GW海上风电的项目，已经能够保证2021年大部分新增规模。公司目前已经有较高的1H21订单可见度，此前预告1Q21扣非盈利增加143-220%，也印证抢装后行业需求仍然景气。　　2021年公司毛利率存在下滑压力，但我们认为幅度可控。公司在今年遇到抢装后塔筒、叶片价格下滑和上游原材料成本上涨的压力，但过去一年，公司已经通过临近客户的新风塔产能的投放、新的叶片产能投放和成本管控有效降低了成本，整体而言我们认为公司2021年毛利率存在下滑压力，但幅度可控。　　盈利预测与估值　　我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。公司当前股价对应2021/2022年12.9倍/11.3倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和9.80元目标价，对应14.7倍2021年市盈率和12.8倍2022年市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。　　风险　　行业装机需求不及预期带来产品价格下降幅度过大，原材料价格上涨超预期，公司新产能投放不及预期。

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