阳谷华泰：连续法不溶硫磺满产，促进剂、防焦剂量价齐升，公司业绩高增长|橡胶_新浪财经

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原标题：阳谷华泰：连续法不溶硫磺满产，促进剂、防焦剂量价齐升，公司业绩高增长来源：方正证券

橡胶助剂量价齐升，公司业绩高增长　　事件：2021年4月19日，公司发布2020年年报：实现营收19.43亿元，同比-3.52%；实现归母净利润1.26亿元，同比-31.77%；加权平均净资产收益率为7.7%，同比减少3.43个百分点。销售毛利率19.46%，同比减少4.67个百分点；销售净利率16.42%，同比减少2.68个百分点。　　其中，2020年Q4实现营收6.29亿元，同比+24.1%，环比+28.37%；实现归母净利润0.48亿元，同比3.00%，环比-5.88%；加权平均净资产收益率为2.97%，同比增加0.15个百分点，环比减少0.27个百分点。销售毛利率10.21%，同比减少11.77个百　　分点，环比减少11.57个百分点；销售净利率7.65%，同比减少1.57个百分点，环比减少2.81个百分点。2021年4月19日，公司发布2021年一季报：实现营收5.89亿元，同比+44.36%，环比-6.36%；实现归母净利润0.89亿元，同比+1719.56%，环比+85.42%；加权平均净资产收益率为5.21%，同比增加4.91个百分点，环比增加2.24个百分点。销售毛利率27.04%，同比增加3.73个百分点，环比增加16.83个百分点；销售净利率15.06%，同比增加13.87个百分点，环比增加7.41个百分点。　　点评：　　公司产品量价齐升，公司业绩大幅提升　　2020Q4单季度公司实现营业收入6.29亿元，环比增长1.39亿元，归母净利润0.48亿元，环比减少300万元。2020Q4单季度毛利1.60亿，环比增长0.96亿，毛利率10.21%，环比下降11.57个百分点。2021年第一季度，公司实现营业收入5.89亿元，较上年同期增长44.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，较上年同期增长1719.56%。随着全球经济的复苏，公司产销两旺，产能利用率提升，2020年新投产连续法不溶性硫磺已达到设计产能，新增一部分利润。同时受供需偏紧及原材料价格上升的影响，公司防焦剂、促进剂产品价格和盈利也同步提升。另外，2020年一季度，受整体市场环境及疫情的影响，公司产品销量和价格较低，同时公司终止实施了2018年限制性股票激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1,924.45万元在2020年一季度加速提取，致使公司2020年第一季度净利润较低。　　硫化助剂和加工助剂价格上涨，提升公司盈利水平　　2020年公司实现毛利3.78亿元，同比下降0.61亿元，毛利率为19.46%，同比下降4.67个百分点。2021年Q1，公司实现毛利1.6亿元，同比增长0.65亿元，毛利率为27.04%，同比增长3.73个百分点，公司业绩大幅提升。　　2020年，根据卓创资讯，促进剂M平均市场价格为11842.17元/吨，同比-21.82%；促进剂NS市场价为20792.37元/吨，同比-17.72%；促进剂TMTD市场价为13151.81元/吨，同比-1.91%。　　2020Q4单季度，促进剂M平均市场价格为13346.72元/吨，同比-2.77%，环比+27.70%；促进剂NS市场价为28483.61元/吨，同比+6.45%，环比+25.69%；促进剂TMTD市场价为16737.7元/吨，同比+29.56%，环比+44.05%。2021年4月16日，促进剂M价格15500元/吨，比年初上升1000元/吨；促进剂NS价格27000元/吨，比年初上升1250元/吨；促进剂TMTD价格19000元/吨，比年初上升500元/吨。2021年促进剂价格上涨，公司业绩有望继续上涨。　　2万吨连续法不溶性硫磺项目持续放量，高端化小品种助剂开始试运行，为公司注入业绩增长动力　　阳谷华泰为国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到了国际水平，可有效替代进口。在强化轮胎行业的基础上，积极拓宽产品的推广范围，组建橡胶制品行业销售队伍，强势进军橡胶制品行业，并取得初步进展。　　公司未来的业绩增量主要来自：1）不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一突破连续法工艺的企业，2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨；2）1.5万吨促进剂中间体M已建成投产，降低成本；3）3.2万吨搬迁项目目前试运行，其中均匀剂、促进剂TBSI等均将有新增产能，大多属于高端化小品种助剂，看好公司未来将进一步抢占市场份额。　　向不特定对象发行可转债建设9万吨橡胶助剂项目　　公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5亿元（含5亿元），扣除发行费用后，拟投入3.5亿元用于年产9万吨橡胶助剂项目，拟投入1.5亿元用于补充流动资金。公司年产9万吨橡胶助剂项目，目前项目中不溶性硫磺项目已经进入设备安装阶段；二期项目在申请办理环评批复中，等待聊城市行政审批局审批。看好项目投产后公司进一步扩大产品产能，增加市场份额。　　投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.53、4.49、5.15亿元，EPS为0.94、1.20、1.37元/股，对应PE为13、10、9倍，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。