2020年报点评报告：各版块业务稳步发展，航空新材料业务快速增长

原标题：2020年报点评报告：各版块业务稳步发展，航空新材料业务快速增长 来源：中航证券

事件：公司4月16日公告，2020营收54.22亿元（+10.10%），归母净利润6.48亿元（+18.92%），毛利率28.33%（-0.27pcts），净利率12.06%（+0.64pcts）。

投资要点：

发挥军工配套优势，促进军民品协同发展：公司原名天科股份，通过收购大股东中国昊华下属13家优质企业，转型为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。公司产品服务于多个国家军、民品核心产业，旗下有11家科技型军工配套企业，产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。

业绩平稳增长，各版块业务稳步发展：公司2020年营收、归母净利润同比增长10.10%和18.92%，实现平稳增长，主要系公司氟化工业务和催化剂业务销售增加，以及航空新材料业务快速增长带动所致。2020年公司加大成本费用优化控制，实施降本增利等行动，公司三费占比进一步下降（11.76%，-1.83pcts），净利率（12.06%）同比增长0.64pcts，从具体业务来看：

研发投入进一步提升，科研实力雄厚：公司2020年研发费用为4.23亿元（+19.80%），研发占营业收入比例（8.08%，+1.26pcts）进一步提升。公司坚持“科技引领、创新驱动、追求卓越”理念，为增强核心竞争优势，持续加大研发投入导致。公司下属12家子公司为高新技术企业，拥有各类科研资质，百余项技术成果荣获国家及省部级奖励。我们认为公司雄厚的科研实力为公司建立了较强的竞争力与技术壁垒。

收购中昊贸易，打造采购、销售渠道统一化管理：2020年12月26日，公司公告拟以9,626.54万元向中国昊华收购中昊贸易100%股权，中昊贸易主要从事化工产品中的监控化学品进出口业务。收购后可提升公司原材料采购和市场拓展能力，打造采购、销售渠道统一化管理，以降低采购成本、提升市场竞争能力、提高经济效益。

实施股权激励计划，激活创新动能：2020年1月2日，公司公告进行股权激励，2020年5月18日，首次授予公司董事、高管及核心骨干员工等766人共2,060.5万股，授予价格11.44元/股，2020年12月25日，授予核心骨干49人预留的200万股，授予价格为12.59元/股。至此，公司本次股权激励全部授予完毕。业绩考核解锁目标为以2018年营业收入为基数，2020-2022年营业收入复合增长率不低于10%、12.3%和13.4%，净资产收益率不低于9.1%、9.2%和9.4%。此次激励计划可进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员及核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。

投资建议：①背靠中国昊华集团，资产重组打造高科技化工材料平台，整合优质业务与资产，充分发挥协同效应；②航天航空、国防军工高景气，带动公司军品配套业务快速增长；③子公司均为原核心院所，科研实力雄厚，市场知名度高；④发挥军工配套优势，促进军民品协同发展。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为60.56亿元、70.56亿元和82.49亿元，归母净利润分别为7.08亿元、8.24亿元和10.17亿元，EPS分别为0.77元、0.90元和1.11元。我们给予“买入”评级，目标价27.20元，对应2021-2023年预测EPS的35倍、30倍及25倍PE。

风险提示：原材料价格上涨、产品价格下跌、军品订单不及预期等。

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