广和通2020年报点评：疫情下逆势高增蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大|疫情_新浪财经

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原标题：广和通2020年报点评：疫情下逆势高增蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大来源：建投通信研究

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事件

4月16日晚，公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收27.44亿元，同比增长43.26%，归母净利润2.84亿元，同比增长66.76%，扣非净利润2.61亿元，同比增长66.39%。

简评

1、疫情下公司毛利率、净利率、业绩均逆势实现较快提升。

根据公司此前业绩预告，预计2020年实现归母净利润2.72亿元-3.06亿元，同比增长60%-80%，扣非净利润2.52亿元-2.86亿元，同比增长61%-82%。公司2020年实际实现归母净利润2.84亿元，扣非净利润2.61亿元，分别同比增长66.76%和66.39%，落在业绩预告区间，但偏下限。2020年，公司毛利率28.31%，同比提升1.64pct，净利率10.34%，同比提升1.46pct。疫情之下公司业绩仍实现高增，主要得益于远程办公、在线教育需求爆发，海外笔电模组市场保持高景气。根据Strategy Analytics数据，2020年全球笔电出货量达到2.27亿台，同比增长32%，其中具有蜂窝通信功能的笔电出货量达到1010万台，同比增长71%，具有蜂窝通信功能的笔电渗透率达到4.45%，同比提升1.03pp。

2、2020Q4全球蜂窝通信模组出货下滑，公司收入仍保持稳健。

2020Q4，公司实现营收7.76亿元，同比增长32.48%，环比增长10.68%。尽管公司四季度收入增速较二季度（67.86%）、三季度（49.10%）有所下降，但考虑到行业需求同比下滑，实际表现已非常亮眼。根据Counterpoint数据，2020Q4全球蜂窝通信模组出货量环比增长9%，但同比下降6%，主要原因是疫情反复、芯片短缺影响了需求的恢复。Counterpoint数据显示，中国各大通信模组厂商中，只有广和通、美格智能在2020Q4实现出货量同比、环比双增长，其中广和通市场份额6.8%，位居全球第三位，仅次于移远通信（第一）和Thales（第二）。

3、产品结构、汇率波动影响2020Q4毛利率。

2020Q4，公司实现归母净利润0.60亿元，同比增长20.83%，环比下降30.48%，扣非净利润0.54亿元，同比增长16.78%，环比下降34.33%，毛利率24.79%，同比下滑1.09pct，环比下滑7.26pct，净利率7.72%，同比下滑0.74pct，环比下滑4.56pct。我们认为，公司2020Q4毛利率下滑，主要与低毛利的Cat1模组放量及汇率波动有关。公司2020Q3的毛利率、净利率均为历史峰值。

4、期间费用率有所提升，主要与汇兑损失有关。

2020年，公司期间费用率为18.37%，同比提升1.15pct，其中财务费用率同比提升1.25pct，主要原因是人民币升值影响汇兑损益。公司2020年产生汇兑损失3305万元，2019年产生汇兑收益318万元。公司2020Q4期间费用率为17.65%，同比提升1.40pp，其中销售费用率同比下降2.76pct，管理费用率同比提升1.12pct，研发费用率同比提升0.85pct，财务费用率同比提升2.19pct。

5、盈利预测与投资建议：公司在PC模组领域市场份额领先，通过收购Sierra Wireless车载模组业务完成车联网布局。我们认为，从公司的发展历程来看，公司战略布局领先，执行力较强，在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出，从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者。市场对于公司在PC领域的份额存在担忧，我们认为从2021年的PC厂商招标来看，公司依然保持了较为领先的份额优势，此外配置蜂窝通信模组的PC渗透率仍很低，空间仍大。我们维持此前盈利预测，预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.5亿元，当前市值对应PE分别为34X、27X、21X。

6、风险提示：上游元器件短缺情况超预期；汇兑影响超预期；疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响；PC及车载通信模组行业竞争加剧等。

报告信息

证券研究报告名称：《广和通2020年报点评：疫情下逆势高增，蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大》

对外发布时间：2021年4月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：阎贵成、武超则、刘永旭

执业证书编号：

S1440518040002/S1440513090003/S1440520070014

敬请联系中信建投通信团队

2012~2020《新财富》最佳分析师

通信行业第一名团队

阎贵成

中信建投证券通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，近5年证券研究工作经验。目前专注于5G、物联网、云计算、卫星互联网等领域研究。系2019-2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网等科技领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。

乔磊

通信行业研究助理，华中科技大学工学学士、硕士，10年中兴通讯无线产品市场经验，2020年加入中信建投通信团队，主要研究5G、ICT等方向，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

刘永旭

通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究专网通信、工业互联网、IDC等方向，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

孟东晖

通信行业研究助理，清华大学工学博士、工学学士、经济学学士，加州大学伯克利分校访问学者，2019年加入中信建投通信团队，主要研究物联网、车联网等。2019-2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

曹添雨

通信行业研究助理，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

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