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原标题：国盛证券--科伦药业2020下半年业绩略超预期 2021Q1符合预期 静待创新收获 来源：金融界
观点： 2020年为最困难一年，下半年开始好转， 2021Q1符合预期 2020年全年业绩符合预期， 下半年略超预期， Q4单季度业绩亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。公司研 发投入力度也持续加大。 Q4单季度 3.28亿利润相当亮眼，主要驱动在于新 获批的仿制药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计 利润拆分为大输液 9-10亿利润，原料药 3-4亿利润，新获批仿制药 2.5-3亿利润，老普药 2-3亿利润，石四药并表 1.2亿，其他利润约 1亿，研发投 入 13-14亿。 2021Q1业绩高增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基数较 低，大输液下滑较多。
2021年 Q1产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂 及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。 公司长期投资逻辑梳理： 公司在困难时期依然选择了高研发投入，从 2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不 变，大输液产业升级，结构调整；川宁满产利润好转；创新即将进入收获期 （ PD-L1今年申报， ADC 平台多个项目有序推进）。
盈利预测与投资建议。 公司 2019年受到川宁的影响， 2020年初又遭遇疫情， 业绩进入阵痛期， 2020年下半年出现拐点； 2020年后三发驱动创新药开始 逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计 2020-2022年归母净利润分别为 8.29亿元、 11.11亿元、 13.60亿元，对应增速分别为 -11.6%， 34.0%， 22.4%， EPS 分别为 0.58元、 0.77元、 0.95元，对应 PE 分别为 36X、 27X、 22X，维持“买入”评级。
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