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原标题:华峰化学(002064):景气驱动量价齐升 一季度盈利超预期 来源:中泰证券股份有限公司
事件:1)公司发布2020 年度业绩快报,全年实现营收146.70 亿元,同比+6.42%,归母净利润22.78 亿元,同比+23.71%。2)公司发布2021Q1 业绩预告,预计2021Q1 实现归母净利润为14.50 亿元至16.50 亿元,同比增长431.94%至505.32%。
点评:
一季度氨纶景气高企,己二酸价格回升,驱动单季度业绩大幅增加。氨纶方面,在出口订单支撑下,氨纶企业春节期间正常开工,而库存始终维持低位,整体供需趋紧;节后上游原料大幅上涨进一步推动氨纶价格上行。据CCFEI,21Q1氨纶40D 均价51546 元/吨,同比+74.9%,价差为24279 元/吨,同比扩大9052元/吨,氨纶价格已创近十年来新高。销量端,公司重庆基地氨纶产能于2020年上半年陆续释放,在2020 年下半年至今的新产能“真空期”,公司一方面抢抓机遇实现产销增长,一方面凭借采购优势化解原材料价格波动,实现毛利率和业绩同比大幅提升。己二酸方面,油价反弹带动纯苯价格上行,叠加厂家检修、下游PA66 需求支撑,21Q1 己二酸价格同比提升19.3%,价差同比扩大1188 元/吨。公司作为国内最大的己二酸生产企业,充分受益于价差扩大带来的盈利弹性。鞋底原液方面,一季度通常为淡季,而今年在成本面强劲支撑下,一季度鞋底原液均价不降反升,价格环比20Q4 提升4.5%,价差环比扩大1196元/吨,对业绩产生正向贡献。
长远看,氨纶新产能接连上马,己二酸需求蓬勃发展,公司成长动力强劲。尽管当下氨纶价格处于历史高位,己二酸价格也创18Q2 以来新高,但我们认为公司在各细分子行业已具备远超同行的竞争优势,未来有望充分受益于需求增长带来的增量。氨纶方面,据公司公告,重庆10 万吨氨纶二期项目预计今年年底前投产,同时,公司计划在“十四五”期间投资建设30 万吨/年差别化氨纶项目,单吨投资额仅为1.45 万元,而业内近五年其他氨纶项目的单吨投资额约为3.5 万元/吨。公司凭借长期积累的技术优势和重庆基地的能源优势,具备很强的成本竞争力,有望持续扩大市场份额。己二酸方面,其下游应用中PA66 和可降解塑料正快速发展,有望持续带来需求增量。公司己二酸不仅做到物料平衡,而且与集团业务高度协同,具备很强的抗风险能力。
盈利预测:考虑到产品价格大幅提升,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.78 亿元、47.83 亿元、52.86 亿元(前值为21.11 亿元、28.84 亿元、31.46 亿元),EPS 分别为0.49 元、0.67 元、0.73 元,维持买入评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;宏观经济波动风险。
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