共创草坪（605099）：产能提速超预期，经营效率持续提升|净利润_新浪财经

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原标题：共创草坪（605099）：产能提速超预期，经营效率持续提升来源：中信证券研究

文丨李鑫郭韵肖昊康达

公司2020年业绩符合预期，2021Q1其收入/归属净利润增速为+40%~+50%，增长提速。按公司扩产计划，2021年末公司将拥有9500万㎡人造草坪年产能（原预期8000万㎡），产能扩张速度超预期。公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，预计将充分受益于全球休闲草坪高景气，维持“买入”评级。

▍2020年业绩符合预期，预计2021Q1业绩增长环比提速。

公司2020年收入/归属净利润分别为18.5亿/4.1亿，同比+19.1%/+44.4%，对应2020Q4收入/归属净利润增速为+31.5%/+32.8%，业绩符合预期。受益于全球休闲草高景气及公司产能快速扩张，公司预计2021Q1实现营业收入5.0~5.4亿元，同比+40%~+50%，实现归属净利润0.9~1.0亿元，同比+40%~+50%，增长环比提速。

▍经营效率提升，产能扩张速度超预期。

规模效应、技术改造等共同推动经营提效，测算2020年运动草单位直接人工/制造费用同比-10%/-6%，休闲草单位直接人工/制造费用同比-6%/-3%。受益于原材料降价、高毛利率客户占比提升、规模效应、经营提效等，2020年公司同口径下主营业务毛利率同比+2.25pcts。2020年末，公司年产能达6900万㎡，其中越南一期2000万㎡，淮安4900万平方米（通过技术改造、经营提效年产能提升900万㎡）。越南二期已于21Q1投产，我们预计将于21Q3满产，年产能为2600万㎡（原设计为2000万㎡）。

▍休闲草持续高增，运动草将迎来复苏。

2020年，公司休闲草收入同比+31.0%，其中国内/国外休闲草收入分别+6.2%/+31.7%。全球休闲草坪仍处在渗透率快速提升阶段（渗透率仅为低个位数），随着产能扩张，公司将适当往中低端休闲草领域拓展，预计2021/2022/2023年公司休闲草收入同比+42.1%/+27.5%/+24.4%。2020年，公司运动草收入同比+0.3%，其中国内运动草受政策推动收入同比+14.0%，国外运动草受疫情影响运动场招标数量减少，收入同比-9.0%，预计随着疫情的缓解，公司运动草将迎来恢复性增长，预计2021/2022/2023年运动草收入分别同比+18.0%/+13.3%/+9.1%。

▍风险因素：

行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；新客户开拓不及预期等。

▍投资建议：

公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，随着产能扩张成长确定性强。考虑到公司产能扩张速度超预期，上调2021/2022年营业收入预测25.1亿/31.2亿元（原为23.2亿/28.7亿元），上调归母净利润预测为5.4亿/6.7亿元（原为5.0亿/6.3亿元），新增2023年营业收入/归母净利润预测为37.9亿/8.3亿元，维持“买入”评级。