华西证券--三泰控股:龙蟒业绩持续创新高，川发展入主助力成长【公司研究】

原标题：华西证券--三泰控股:龙蟒业绩持续创新高，川发展入主助力成长【公司研究】 来源：金融界

事件概述事件一：2021年4月2日，公司发布2020年年报，2020年实现营业收入51.80亿元，同比增长171.43%；归母净利润6.69亿元，同比增长690.54%；扣非净利润3.31亿元，同比大幅转正；实现经营活动现金净流量6.30亿元，同比增长938.49%；EPS0.50元；ROE18.82%。其中，龙蟒大地2020年实现扣非净利润4.34亿元，超过业绩对赌承诺的3.78亿元。

事件二：2021年3月19日，公司完成向川发矿业3.86亿股的定增发行，发行价格5.12元/股，募集资金19.69亿元，发行后川发矿业持有上市公司股权比例为21.87%，为公司第一大股东，同时公司拟更名为“川发龙蟒”。

分析判断:工业一铵全球绝对龙头，磷矿自给率提升增强盈利能力。

公司2020年业绩大幅增长，主要因报告期内完成剥离中邮智递与维度金融股权事宜，并实现投资收益3.4亿元，同时龙蟒大地主营产品量价齐升带动业绩快速增长。2020年龙蟒大地实现营业收入41.17亿元，扣非净利润4.34亿元，其中工业级磷酸一铵（以下简称“工业一铵”）、饲料级磷酸氢钙、肥料产品分别实现营业收入12.05、7.62、21.5亿元，分别实现毛利润3.97、1.23、1.94亿元。

2020年公司工业一铵产量为36.48万吨，同比增长52.57%，公司系全球产销量最大同时也是国内出口量最大的工业一铵生产企业，出口量占比超50%。根据百川盈孚数据显示，公司目前工业一铵产能40万吨/年，截止2021年4月2日，公司73%含量工业一铵报价4300元/吨，较1月均价3600元/吨涨幅19.44%。55%粉状一铵报价2450元/吨，较1月均价2100元/吨涨幅16.67%，预计公司一季度业绩将有乐观表现。同时根据公司年报，2020年公司已开始向国内领先的LFP正极材料生产商湖北万润销售工业一铵作为前驱体磷酸铁的重要原料。

2020年公司饲料级磷酸氢钙产量36.78万吨，为国内产量最大的饲料级磷酸氢钙生产企业，襄阳基地具有硫磷钛循环经济优势，未来随着白竹磷矿的逐步达产，该基地盈利能力将进一步增强。

根据百川盈孚数据显示，目前襄阳龙蟒17%饲料级磷酸氢钙报价1800元/吨，位于历史中位数水平，磷酸氢钙主要用于生猪饲料添加剂，未来随着国内生猪存栏量以及养殖规模化提升，将进一步拉动对公司磷酸氢钙的需求。

国资入主落地，未来资源发展可期。

本次定增完成后川发矿业为公司第一大股东，在董事会换届改选后，四川省国资委将成为公司实控人。公司作为川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，未来在矿业资源、产业配套、运营资金等方面获得股东方大力支持。同时本次定增完成后，龙蟒集团创始人李家权持有10.83%的股权，为公司第三大股东，龙蟒集团发展历程中在钛、磷及生物农药领域皆为行业龙头，体现了卓越的管理能力。预计国资入主后，随着战略规划逐渐梳理完毕，将积极布局新能源、新材料等领域，未来有望实现跨越式成长。

此外，根据公司年报，截止2020年底，公司在建工程中重点项目除白竹磷矿100万吨/年开采工程外，还包含磷酸二氢钾、聚磷酸铵、磷石膏综合利用等项目，保障磷化工业务未来持续增长。

投资建议考虑到公司未来新产品的持续投产，以及湖北基地磷矿自给率的提升，同时公司金融外包业务已经完成剥离，未来收入不再并表，我们调整之前的盈利预测，预计公司2021-2023年公司营业收入分别为55.48/66.77/73.26亿元（此前2021-2022年为59.37/64.52亿元），归母净利润分别为5.86/6.97/8.18亿元（此前2021-2022年预测为5.53/6.51亿元），EPS分别为0.33/0.39/0.46元，目前股价7.72元，对应PE为23/20/17倍。公司业绩持续超预期兑现，川发展入主后在新能源、新材料领域将与公司产生显著协同效应，维持10元目标价不变，对应21年PE30倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动、产品价格下跌等风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP