长城证券--碳中和系列专题报告：碳中和系列报告碳中和背景下的路径指引及行业展望|迭代_新浪财经

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原标题：长城证券--碳中和系列专题报告：碳中和系列报告碳中和背景下的路径指引及行业展望来源：金融界

实现碳中和的意义、路径与政策抓手

实现碳中和是国家层面的顶层设计，是国家经济长期健康可持续发展的必要条件。根据国家政策，“十四五”期间，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%。到 2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右。为实现碳中和，我国经济增速可能在短期内出现阵痛，这主要体现在环境政策约束对资源配置方案的倒逼作用上。但长期来看，实现碳中和会加速推动我国经济结构转型，高能耗、高污染产能将被逐步淘汰，高新产业占经济的比重持续提升，未来经济发展将由科技创新驱动。

实现碳中和目标将促使中国经济增长方式更加绿色、低碳和更可持续。

碳中和实现路径：能效提升、零碳排放与负碳技术。我国二氧化碳的排放主要来源分别为电力及供热部门、制造业及建筑业、交通运输和其它，2018年占比分别为 51%、28%、10%和 11%。根据我国的“3060”目标，可以将碳排放治理大致划分为三个阶段，第一阶段（2021至 2030）碳排放达峰期，第二阶段（2030-2045年）加速减排期和第三阶段（2045至 2060年）深度脱碳期。实现路径则包含能效提升、零碳排放和负碳技术。

能效提升路线主要包括节能减排和提制增效两个方向。其中节能减排主要是针对上游工业部门进行新一轮供给侧改革，预计会以碳排放、能源消耗等指标收紧产能，逐步淘汰高能耗、高排放产能。而提质增效主要是指再生资源回收利用，其中包括废弃物的能源化、资源化利用，高耗能行业产品的再生以及动力电池回收利用。

零碳排放路线主要包括能源替代及终端再电气化两个方向。能源替代指的是以风电、光伏、核电、储能、氢能等新能源以及水电、天然气等传统清洁能源代替传统的煤炭、石油、火电等高排放能源。终端再电气化指在传统电气化基础上，充分利用现代能源、材料和信息技术，大规模开发利用清洁能源并替代化石能源，其中包括交通部门电气化、生产部门电气化和居民部门电气化。

负碳技术是指吸收转化二氧化碳技术。负碳技术可以为可再生能源为主的电力系统增加灵活性，是最终实现碳中和目标的必要技术，这类技术主要包括农林碳汇，碳捕集、利用与封存应用（CCUS）等。

实现碳中和的政策抓手包括碳交易和绿色金融。排放权交易市场将碳排放作为商品，加大企业节能减排意愿。今年 2月，全国碳市场落地，首先纳入的发电行业，预计最终将涵盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个高排放行业。我们认为未来 10年内我国的碳成交均价整体会有望呈现缓慢上升的态势，以此来促进企业进行节能减排，同时也避免企业成本大幅增长，影响经营。我国绿色金融体系在过去 5年发挥了积极的作用，未来还将得到进一步发展和完善。绿色金融体系将发挥资源配置、风险管理、市场定价三大功能，支持绿色环保产业的发展。

碳中和背景下各行业展望电力：新能源迎来快速发展期，火电角色将发生改变。火电逐步由主力电源变为辅助电源，容量电价政策有望出台保障行业的持续经营。水电发展潜力有限，关注抽水蓄能的发展。核能全产业链有望迎来新的发展良机。

风光发电成本持续下降进入平价上网时代，发电量和装机规模都有望迎来第二次爆发式增长。为了配合风光大规模上网，储能行业也将得到快速发展。

交运：各运输方式绿色化程度不一，货运场景为减排关键。道路运输中电动车技术相对成熟，在客运场景乘用车与客车中已实现初步渗透，但货运场景因动力需求较高且多元技术暂不成熟；民航新能源技术成熟度低，减排以通过生物质燃油替换传统燃油结合运营优化为主；铁路已实现较高电气化率，全程电气化具备确定性，并可通过“公转铁”辅助减排；水运清洁能源技术实现可行，迭代前可通过“公转水”辅助减排。

有色：高耗能火法冶炼行业供给侧或受限制，光伏及新能源汽车行业上游材料需求有望爆发。1）硅：工业硅属高耗能行业，且目前多以火电为主要能源，未来供给侧限制强度或进一步加大；下游需求随着光伏产业爆发逐渐增长。2）镍钴锂：碳中和目标下新能源汽车迎来高速成长期，上游原材料需求有望迎来爆发。3）铝：电解铝行业耗电较高，非水电铝产能未来受电费影响未来成本线或上移；下游光伏及新能源汽车有望拉动电解铝消费。

建材：政策+技术+清洁能源+海外进口，共促碳排放量下降。建筑材料工业全面实现碳达峰的关键环节包括：1）处理好发展与碳减排的矛盾。2）抓好水泥、石灰等重点产业的碳排放总量控制。水泥行业成为建筑材料工业全面实现碳达峰的关键产业。3）积极推进能源结构调整。建筑材料工业使用替代燃料具备巨大潜力。4）调节国内外市场供需。进口水泥及水泥熟料将成为国内市场重要的调节因素。

基础化工：“碳中和”或将催生新一轮供给侧改革，从能耗控制、新能源材料和可降解三个角度挖掘投资机会。生产层面：“碳中和”将不断压缩高耗能产业供给，产业链中的中小公司或将在成本压力下被迫出清，技术先进且资金实力雄厚的化工企业，有望不断提高市场份额。材料应用层面：

可降解塑料、生物质、碳捕捉等材料有望迎来发展机遇期，建议关注相关材料。能源消费层面：清洁能源在总能源消耗中占比有望大幅提升，清洁能源行业将迎来重大发展，建议关注相关新能源设备材料。

石油化工：提高能量利用效率，使用清洁能源逐步替代传统能源。石化行业减少碳排放，实现碳中和，需从两个方面着手：1）提高能量利用效率，通过减少单位产品的能量消耗；2）通过零碳排放比如氢能，抵消或者覆盖二氧化碳排放。提高能量利用效率主要在于装置规模的扩大以及一体化，降低单位产品的生产成本；利用清洁能源包括工业副产氢、生物能源等对传统化石能源的取代，从源头减少排放。

环保：碳中和背景下碳监测、负碳技术和垃圾分类处理需求将明显提升。

碳监测主要指对二氧化碳等温室气体排放进行监测和核算，是实现碳中和的基本要求，在碳中和背景下需求将明显提升，CEMS 或将成为主流监测方法。负碳技术是实现碳中和的必要条件，其中碳汇是目前主要减少碳浓度的方法，相关生态修复行业和园林绿化行业前景巨大。CCUS 技术应用前景广阔，但目前经济性差难以产业化，建议关注技术升级。垃圾分类处理可以提高垃圾资源化比例、减少碳排，全产业链都将受益于碳中和。

投资建议：我们根据实现碳中和的三条路径给出相关投资建议。

1.能效提升（包含节能减排和提质增效）。

节能减排主要针对上游工业部门，包括煤炭、钢铁、建材、有色等高排放行业。在“碳中和”背景下部分行业将迎来新一轮供给侧改革，高耗能、高污染产能将被淘汰，行业集中度有望提升。同时需关注供给侧受管控后，引发的水泥、镁、铝、烯烃等刚需较大的工业商品价格中枢上升。推荐关注相关行业，相关标的：海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、合盛硅业、神火股份、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化。

提质增效目前主要体现在资源的回收利用上，再生资源主要有垃圾回收处理、电池回收、再生资源、废钢利用等：

垃圾回收处理行业（从前端垃圾的分类收集，中端的清运以及末端的焚烧处理均有较大市场的空间），相关标的：盈峰环境、龙马环卫、st宏盛、瀚蓝环境、伟明环保、光大环境等。

电池回收（行业规模将随着电动车行业的发展快速扩大），相关标的：

格林美、宁德时代、赣锋锂业、华友钴业、光华科技等。

再生资源行业，相关标的：中再资环。

2.零碳排放（包含能源替代以及终端再电气化改造）能源替代方面，风光核储氢等新能源产业的全产业链（供应链上下游、制造端、运营端）都将受益于碳中和对投资的拉动和需求的提升。建议关注相关细分行业：

逆变器（持续关注格局变化），相关标的：阳光电源、锦浪科技、固德威等。

风电设备（寻找装机量的预期差），相关标的：日月股份、明阳智能、新强联、禾望电气、中简科技等。

光伏设备（格局相对稳定，关注新技术放量带来的可能的格局变化），相关标的：隆基股份、福斯特、通威股份、东方日升等。核能（以高效、低碳、清洁为特征的核能及核技术应用行业有望迎来加速发展的契机，全产业链受益于碳中和），相关公司：中国核建、上海电气、东方电气、江苏神通、中广核技、中核科技、应流股份、沃尔核材等。