国盛证券--开润股份：复苏待启航，看好全年潜力【公司研究】|疫情_新浪财经

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原标题：国盛证券--开润股份：复苏待启航，看好全年潜力【公司研究】来源：金融界

2020年公司收入/业绩下滑。 2020年公司实现收入/归母净利润 19.44/0.78亿元，同比分别下滑 27.9%/65.5%，财务表现在预期之中。盈利质量方面， 2020年全年公司毛利率同增 0.7PCTs 至 28.5%；疫情下公司销售/管理费用率略增 1.6PCTs/4.6PCTs 至 11.1%/12.2%；综上，公司净利率下滑 5.4PCTs 至 4%。 B2B 业务：领先行业，优质客户持续拓展。 B2B 业务收入同比下降 10.5%至 11.8亿元，毛利率下滑 3.4PCTs 至 29.2%。

公司持续巩固与 IT 类、 NIKE、迪卡侬等客户的紧密合作关系，同时拓展新优质客户 VF 集团。据我们追踪，公司在 IT 类、 NIKE、迪卡侬客户包袋类采购中的占比分别达到为 50%+/20%/20%+，未来仍有提升空间。随着老客户采购份额提升+新客户订单扩张，我们预计 2021年公司 B2B 业务增速有望超过 20%。 B2C 业务：优化调整，夯实品牌。 B2C 业务收入同比下降 43.1%至 7.3亿元，毛利率提升 3.3PCTs 至 27.8%，公司积极优化变革： 1）产品端：丰富产品品类，获得授权推出“PaulFrank”大嘴猴系列。 2）渠道端：巩固小米、天猫、京东等传统电商渠道的同时，疫情下积极探索网红直播带货、店播等新兴零售渠道。 3）营销端： 9月携手欧阳娜娜发起“出行更出彩”主题营销活动，积极构建“明星 +超头达人主播”矩阵，品牌形象转型的过程中曝光度和知名度稳步提升。营运压力改善。 1）营运方面，公司上线 SAP ERP 系统提高管理效率、精准决策，推动存货压力改善， 2020年末存货同减 28%至 3.9亿元，存货周转天数同增 61.5天至 193.6天。 2）现金流良好， 2020年全年经营性净现金流为 1.34亿元。

收购上海嘉乐，延展赛道宽度。公司通过全资子公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐 28.70%的股权， OEM 业务产品品类从箱包领域延伸至“针织服装+面料” 新赛道，有效上拓公司经营发展空间。公司重点聚焦新品开发、管理效率提升等，我们预计经过 1-2年的调整期后将对业绩有所贡献。

展望全年，增速可期。公司疫情下持续积极变革优化经营、降本增效，有效降低疫情影响。展望 2021年： 1）考虑 2020Q1疫情影响较小带来的较高基数，我们预计 2021Q1同比仍处于下滑状态； 2）但全年来看，我们预计出行景气度提升将带动行业逐步恢复，公司全年收入及业绩表现有望同比高速增长。投资建议。公司疫情下积极变革， 2B 业务拓展优质客户， 2C 业务持续优化探索。考虑疫情影响，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.24/3.20/4.46亿元，现价 24.57元，对应 2021年 PE 为 28倍，维持“增持”评级。