深度研究报告：受益汽车后市场扩展，新品类打开成长空间

原标题：深度研究报告：受益汽车后市场扩展，新品类打开成长空间 来源：华创证券

公司是全球领先的汽车智能诊断、检测和TPMS（胎压监测系统）产品，ADAS检修产品及云服务综合方案提供商。公司的综合汽车诊断产品功能全面、覆盖率高、软件升级及时，产品全面支持主流品牌不同车型、不同诊断接头、不同协议的故障诊断功能，具有覆盖率高，兼容性强的特点，主要服务于大中型独立维修机构。公司依靠自身多年在汽车智能诊断分析与胎压监测领域的技术积累，研发出四合一智能胎压传感器产品，该产品可通过公司配套工具进行无线编程，并与不同的车型完成匹配，车型覆盖面高，具备优秀的综合兼容性能。公司目前的ADAS智能检测标定工具已集成几大ADAS核心功能，具有车型覆盖面广，标定方法全面，标定设备精度高，标定工具简单易用等优点。

全球汽车后市场规模，电子化智能化提升不断拓展公司潜在市场空间：全球汽车后市场随着汽车车龄上升、保有量变大在不断提升，且相对于整车市场具有一定“后周期”的属性。汽车平均车龄的增长为汽车后市场增长的核心驱动因素。电子化的不断提升，使得维修厂的检测工具提升维修整体的效率，反过来提升了整个后市场对智能维修检测工具的需求和更新换代速度。TPMS则受益于胎压安全在各国政策法规的强制安装。而ADAS标定也是配备ADAS功能汽车维修的必要工具，随着ADAS功能渗透率提升以及相关汽车车龄的提升，ADAS标定和维修工具也将有望得到大幅增长的机会。

行业壁垒较高，市场格局稳定。汽车后市场的主要客户为独立维修商，面对的是全车型全车系全年款的维修客户，并且客户车型往往是5年乃至10年前早已下市的老款车型。这要求公司需要积累一个庞大的数据库应对维修需求，行业新进入者极难积累这一数据库。维修商对供货稳定性、及时性、产品质量要求相对较高，一旦认定产品，新进入者很难介入。公司的销售渠道覆盖全球，也形成了一定的全球营销网络壁垒。最近几年公司所处行业格局比较稳定。

公司股权结构稳定，激励计划考核较高：公司控股股东、实际控制人为李红京先生，目前持有公司37.72%的股份，公司股权结构稳定。2020年8月，公司发布股权激励计划。计划向141名激励对象授予限制性股票数量1258万股。其股权激励解锁条件要求较高，解锁50%指标定为4年复合增速达到30%，而解锁100%的考核要求和复合增速50%。

盈利预测、估值及投资评级：结合行业格局，行业景气度，我们预测道通科技21~23年的收入增速分别为34.0%，33.6%，33.7%，收入分别为21.14亿,28.24亿,37.75亿元，20~22年的归母净利润分别为6.16亿，8.11亿，10.66亿，EPS分别为1.37,1.80,2.37元。以4月2日收盘价计算市盈率分别为54/41/31倍。我们认为公司未来受益汽车后市场的“后周期”特点，有较高的增长潜力和较长的快速增长时间，首次覆盖，给予“强推”评级，目标价区间在90-100元。

风险提示：海外市场风险；激烈的市场竞争风险；新能源车浪潮带来的行业格局变化。

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