国海证券--锦江酒店事件点评：境内外复苏存异扩张中结构恒优|锦江酒店_新浪财经

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原标题：国海证券--锦江酒店事件点评：境内外复苏存异扩张中结构恒优来源：金融界

事件：

公司发布2020年年报，实现营业收入98.98亿元，同比下滑34.45%；归母净利润1.10亿元，同比减少89.91%；扣非净利润亏损6.7亿元，同比下滑175.05%。

投资要点：

疫情拖累业绩，加盟收入占比提升。全球疫情对公司2020年正常经营带来严重的不利影响，尤其是欧洲疫情防控措施不断升级压制公司境外酒店经营，整体业绩同比大幅下滑。公司通过减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施，树立加盟酒店信心；通过外部融资、削减支出、品牌重塑、产品升级等方式，保证卢浮集团财务稳健性。新收入准则变化带来与客房服务相关的成本由原先的销售及管理费用调入营业成本，整体毛利率降至25.74%。加盟收入（含前期加盟服务、持续加盟服务、订房渠道）占比由2019年的30%提升至38%，抗周期风险能力得到进一步增强。经营净现金流量大幅下滑至1.52亿元，但仍保持为正。

新开酒店保持稳步增长，结构不断优化。2020年公司在全球新开业酒店1842家，净增开业酒店892家，截至年末已开业酒店9406家。2021年公司计划新增开业连锁有限服务型酒店1500家，新增签约连锁有限服务型酒店2500家，新增开业酒店占目前已开业酒店总数的16%，保持持续增长。从酒店结构看，直营/加盟店占比分别为9.93%和90.07%，直营店比例较2019年进一步降低1.69个百分点。

中端及以上酒店数量占比由2019年的41.85%提升至2020年的47.01%，增幅达到5.16个百分点。中端及以上酒店数量占比提升，符合当前消费需求高端转移趋势，我国中档及以上客房数仅占35%，大量低端住宿设施占据市场，全国酒店客房连锁化率仅26%，品牌化提升空间广阔。

境内酒店恢复良好，境外仍待复苏。2020年全年公司境内酒店RevPAR119.24元/间，同比减少24.18%，但Q4单季同比降幅已收窄至2.75%，单季RevPAR提升至150.8元/间，单季平均出租率基本与2019年持平。境外酒店受海外疫情仍不明朗影响，2020年度公司境外酒店业务实现营收2.34亿欧元，同比下降55.91%，海外业务占比由原先的27%降至18%。全年境外酒店RevPAR19.84欧元/间，同比减少46.55%，Q4单季同比降幅达到54.13%，卢浮集团归属于母公司的净利润亏损9625万欧元。

首次覆盖，给予公司“增持”评级：公司作为国内酒店龙头，有望充分受益于国内酒店品牌连锁化率提升，即将到来的“五一”假期对酒店需求持续增长；境外酒店不断提升抗风险能力，有望随着全球疫情控制而逐步复苏。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.43和2.04元/股，对应当前股价PE分别为57.24、39.21和27.51倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：疫情反复或进一步加重风险；全球疫情控制不达预期风险；中高端独立酒店市场竞争风险。