大额回购计划彰显信心，低估值价值属性显著

原标题：大额回购计划彰显信心，低估值价值属性显著 来源：天风证券

大额回购计划彰显对未来发展信心，维持“买入”评级

公司3月31日晚公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，后续用于实施股权激励或员工持股计划，计划回购金额为1.5-3亿元，回购价格不超过15元/股，回购股份比例不低于公司总股本0.37%，回购期限为股东大会通过后的12个月内。我们认为公司的大额回购计划彰显对管理层对未来发展的信心，也是公司价值属性的进一步体现。截至4月2日收盘，公司21年Wind一致预期PE仅9倍，但后续公装行业回暖及竞争格局的改善有望对公司持续稳健增长提供较好基础，我们预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元，公司历史现金流表现及ROIC均位列建筑公司前列，低估值彰显性价比，维持“买入”评级。

基本面呈现回暖趋势，21年营收/利润有望恢复较快增长

根据公司业绩快报，20FY公司营收/归母净利同比增1.1%/1.27%，但Q4营收/营业利润/归母净利同比增12.5%/6.8%/10.5%，公司全年新签订单虽然未实现正增长，但Q4新签订单总额/公装订单同比增18.5%/24.2%。我们认为20FY公司虽然受到疫情影响，但仍然坚定推进自身订单及业务结构的优化，我们预计后续C端家装业务对公司整体盈利的拖累有望基本消除，而B端业务中公装占比的回升，也有望使公司盈利水平/现金流边际改善。Q4公司基本面已呈现较好的触底回升迹象，21年在业务结构优化、历史负担减轻的情况下，我们看好公司营收/利润增速回升至较高水平。

公共建筑下游或呈现高景气，行业格局改善奠定公司中长期成长基础

2020年教育/卫生/科研/文体娱乐类固定资产投资同比增12.3%/29.9%/3.4%/1%，科教文卫类投资景气度处于较高水平，我们认为民生类基建高景气有望持续。与此同时，项目大型化/EPC化等行业趋势更加有利于具备综合服务能力的大型装饰公司提升市占率。我们认为公司作为行业龙头，设计-施工一体化服务能力优势显著，后续有望通过增加营销网络、扩展业务区域等方式进一步提升自身市占率，在规模扩张的同时，通过大工管平台等内部管理建设，有望提升自身在采购和项目管理层面的规模效应。我们认为公司或通过提升市占率实现较好的中长期持续成长。

低估值凸显价值属性，维持“买入”评级

公司17-19年ROIC均值15.35%，在建筑公司中处于领先水平，同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力，我们认为公司21/22年利润有望稳健增长，价值属性较强。我们预计公司20-22年EPS0.89/1.02/1.16元，当前可比公司21年Wind一致预期PE14.5倍，公司龙头地位稳固，给予21年12倍PE，对应目标价12.24元，维持“买入”评级。

风险提示：公装下游景气度持续性不及预期；EPC业务拓展力度不及预期；本次回购预案尚需股东大会通过。

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