德邦证券--国瓷材料：政策需求双重利好，蜂窝陶瓷放量在即【公司研究】|国瓷材料_新浪财经

原标题：德邦证券--国瓷材料：政策需求双重利好，蜂窝陶瓷放量在即【公司研究】来源：金融界

行业双寡头垄断，国产替代正当时。蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理器中的核心部件，目前全球市场主要由美国康宁和日本NGK垄断，两者市占率合计高达90%。随着国六落地在即，市场规模逐渐扩大。国瓷材料是我国汽车尾气后处理领域的领军企业，旗下GPF和TWC产品均已进入国内主要汽油机主机厂公告目录，柴油机用SCR和DPF也已完全实现批量生产并通过国外主要催化剂公司验证，有望持续抢占两大巨头市场份额，享受进口替代行业红利。国六政策逐步落地，载体市场有望翻倍。2021年7月，重柴将实行“国六”标准，标志着我国全面步入国六时代。国六标准下，汽油车需新增GPF载体；柴油车需升级SCR载体、新增ASC载体，重柴车还需新增DOC、DPF，载体用量将大幅提升。据我们测算，2024年仅我国道路车辆和非道路车辆蜂窝陶瓷市场规模将达到196.24亿元，较之国五约100亿市场近乎翻番。

船舶尾气污染不容小觑，船机市场迎来用量高峰。船舶尾气目前已成为第三大大气污染源，2018年非道路移动源NOx和PM颗粒物排放中，船舶分别占29.2%、37.4%，约为机动车排放量的四分之一。2021年7月1日，我国将实行船舶排放第二阶段，同时设立排放控制区，进一步收紧排放量。

据我们测算，2024年仅采用SCR技术的船舶尾气市场就已达7.83亿元。

多国计划加速欧六进程，出口空间广阔。受环保发展和技术制约，亚洲多国尾气处理政策进度落后于欧美国家，近三分之一的国家仍在沿用欧四或以前标准。我们认为未来各国排放政策落地有望进一步提速，对标国五标准，我们选取了印度、泰国、伊朗、越南和巴西五国进行测算，2024年仅上述五国潜在出口空间就达26.45亿元。随着各国政策加速推进，我们预计2027年，上述5个国家市场可达113.32亿元。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为58、45和36倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。

风险提示：国六落地不达预期，产品价格波动风险，下游需求不达预期等。