光大证券--华铁股份：高铁轮对稀缺资产注入，全新样貌扬帆起航【公司研究】_新浪财经

原标题：光大证券--华铁股份：高铁轮对稀缺资产注入，全新样貌扬帆起航【公司研究】来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

华铁股份：全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径，战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台。公司传统产品以给水卫生系统、备用电源、制动闸片等为主。随后，公司并购山东嘉泰，切入轨交座椅领域；合作法维莱集团，极大丰富了公司核心产品体系；代理哈斯科铁路大型养路机械业务，轨交后市场布局不断加深。2020年疫情影响有限，公司前三季度收入同比增长43.6%。2021年3月公司公告，拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV，双方强强联合，共同开拓轨交零部件领域。

德国BVV：全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。“大国重器”高铁动车组，为我国高端装备走向全球市场的名片。轮对为轨交车辆上的高精尖部件，由一对车轮和一根车轴组装而成。轮对属于易耗品，制造门槛极高，而技术难度最高的动车组轮对制造，被全球四家外资厂商所垄断，德国BVV集团便是其中之一。

BVV轮对制造工艺技术在全球处于领先地位，拥有遍及全球的销售网络布局。

2017年3月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV的收购，2021年BVV有望注入上市公司。BVV与华铁业务在轨交领域的协同效应显著，经过近年来对于BVV的充分整合，我们看好BVV自2021年起业绩进入快速成长期。

国内市场：VBVV竞争优势突出，修造市场的突破成为未来业绩增长的核心动力。

2017年BVV被并购之前，智奇为国内动车组轮对市场独家批量供应商，BVV的份额较小。智奇主要通过进口粗加工车轮和车轴在国内进行精加工及轮对压装，而BVV则拥有轮对的全套制造工艺，竞争优势十分突出。2017年BVV被并购后，在中国股东的助力下，BVV在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上。动车组轮对的修造市场方面，经测算未来十年我国年均需求高达70亿，目前智奇仍然为修造市场独家批量供应商。BVV将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场，我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时，公司快速推进BVV国内制造基地建设，全面实现国产化，盈利能力有望显著提升。

海外市场：欧盟高速铁路建设计划显著提升需求。为提振疫后经济，欧盟或推1.1万亿欧元高速铁路网（总里程近2万km）建设规划。欧洲和中国是BVV的两大核心市场，未来有望显著受益欧美轨交建设投资。公司与BVV携手合作，共同拓展国际新市场，目前已在北美、澳洲、拉丁美洲等市场取得显著成果。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年净利润分别为4.53/5.64/6.76亿，对应EPS为0.28/0.35/0.42元。华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，我们给予9.8元目标价（2021年PE为28x），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。