浙商证券--仙琚制药2020年快报点评：持续看好甾体龙头的产品升级和盈利提升【公司研究】|浙商证券_新浪财经

原标题：浙商证券--仙琚制药2020年快报点评：持续看好甾体龙头的产品升级和盈利提升【公司研究】来源：浙商证券

【研究报告内容摘要】

财务表现：2020年归母净利润率达到上市以来最高水平2020年业绩符合我们的预期：公司 2020年收入 40.2亿元（同比增长 8.3%），归母净利润 5.1亿元（同比增长 23.2%），对应归母净利润率 12.6%、ROE（注：

分子分母均为归母口径）11.6%、加权平均净资产收益率 15.3%。分析公司2020Q4业绩，Q4收入 10.8亿元（同比增长 15.1%），归母净利润 1.5亿元（同比增长 22.9%），对应归母净利润率 13.6%。

制剂业务：销售持续环比改善，制剂审评进展加速疫情常态化下，制剂销售情况环比改善。根据 Wind 医药库样本医院销售数据，2020年公司罗库溴铵注射液销售额 1.4亿元（同比增长 18.4%）、苯磺顺阿曲库铵注射液销售额 0.7亿元（同比下降 24%）、黄体酮胶囊销售额 0.6亿元（同比下降 15%）；分季度看疫情下的销售恢复情况，2020Q4罗库溴铵注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、黄体酮胶囊样本医院销售额分别同比增长 37.1%、-14.7%和-1.2%，季度环比明显改善。

一致性评价进展加速，看好中长期制剂业务升级。根据公司公告，2020年 12月以来，公司罗库溴铵注射液、米索前列醇片、醋酸泼尼松片通过一致性评价，苯磺顺阿曲库铵注射液、戊酸雌二醇以化药新 4类上报，我们关注公司未集采制剂通过一致性评价的节奏。我们认为，公司基于甾体 API 向下游拓展甾体制剂市场，并在呼吸类、麻醉及肌松类制剂领域深耕、升级，我们看好公司高端制剂的业绩弹性和空间。

原料药业务：看好 API 产品结构升级带来的业绩弹性根据公司公告，“2020年公司原料药板块国外市场订单充裕，制剂板块销售逐季改善，意大利子公司 Newchem 公司克服疫情初期影响生产逐步恢复正常”。

我们认为，随着厂房搬迁、API 新产品注册和意大利 Newchem 产品协同，我们看好公司甾体 API 由偏大宗的产品结构，向高端甾体 API、呼吸类和麻醉肌松类 API 升级，进而带来净利润率提升。

盈利预测及估值公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势，随着新厂区的API 产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.82元，按 2021年 2月 24日收盘价对应 PE 为 24倍、20倍和 16倍，给予“增持”评级。