美的集团(000333)重大事项点评：机制最优 转型科技

原标题：美的集团(000333)重大事项点评：机制最优 转型科技 来源：中信证券股份有限公司

公司公告启动筹备分拆美智光电创业板上市，首家美的智慧生活体验馆也在近日正式开业。美智光电将实施多元化员工持股计划，是美的“员工第一”信条的深化体现。2012 年以来，美的堪称家电业数字化转型的标杆型企业，而“智慧家居+智能制造”双智战略的实施将是美的从家电转型科技集团的重要举措。

淡化“传统”和“家电”概念，美的企业估值未来亦有可能会融入更多科技因素。参考A 股小家电和日本大金空调估值，美的集团当前市值具有安全边际，具有较好的长期配置价值。维持“买入”评级。

事项： 7 月27 日，美的集团发布公告称，公司董事会授权公司经营层启动分拆美智光电创业板上市的前期筹备。28 日，美的IoT 媒体智享会正式开幕，当日美的首家智慧生活体验馆在顺德开业。

美智光电筹备上市：美的机制最优和转型科技的体现。美智光电分拆自中央空调事业部，目前主要产品包含灯具、浴霸、智能门锁、面板和电工产品等。

2019/2020Q1，该公司分别实现营收7.13/0.91 亿元，净利润2453/426 万元。

美智光电将实施多元化员工持股计划，完成后美的集团及其全资子公司持股占比达56.7%。美的集团曾在2019 年公告称未来计划在更多符合双智战略（智慧家居+智能制造）的子公司推行多元化员工持股计划。事实上，小天鹅退市之前（被美的私有化），曾统一通过授予美的集团的股票对其高管进行激励，将员工利益与集团利益一致化是美的相对于家电同业的机制优势的体现。

始于2012 年的数字化经营转型是美的傲视同侪的最大推手。公司全价值链重构大致经历四个阶段：1、2012-2015 年的数字化1.0 阶段；2、2015-2016 年的+互联网阶段；3、2016-2017 年的数字化2.0 阶段；4、当前的工业互联网阶段。

其中，在数字化2.0 阶段，美的引入了T+3 以及C2M 为牵引的大规模柔性化交付，利用数字技术与用户建立了更紧密的联系和互动。公司于2017 年通过工业互联网战略打通全价值链的运作体系，通过数字智能化来实现效率价值的最大化（试点南沙空调工厂的零部件通用化率提升30%，订单交期缩短50%，物流效率提升60%，原材料及在制品库存降低90%）。2012 年以来，美的在数字化转型上累计投入金额超100 亿元，公司由此在利润效率、现金存量或是人均效率等经营核心指标均取得了大幅提升。与2012 年相比，公司2019 年营业收入由1027 亿元增加至2794 亿元，净利润由61 亿元提升至253 亿元，净现金由64 亿元增加至770 亿元。

美的2020 年启动“全面数字化和智能化”新战略。尽管疫情使得家电行业对于数字化转型的意识和重视程度大幅提升，但据《中国白色家电制造企业数字化转型》抽样调查显示，超过6 成家电企业每年仅召开一次数字战略规划会，更是仅有8%的企业可以基于用户行为数据的智能终端进行研发设计。美的旗下美云智数正是致力于通过对外输出美的工业互联网经验赋能大中小企业的数字化转型，目前服务于20+行业领域，服务于长安汽车、永辉超市、东风集团等200+行业领先企业。搭乘新基建快车，工业互联网发展有望在2020 年进一步加速。

根据前瞻研究院预测，2020-2023 年我国智能家居市场CAGR 达35.9%，年增1000 亿元以上，至2023 年市场规模有望突破5000 亿，潜力巨大。7 月28 日，美的IoT 媒体智享会正式开幕；当日美的首家智慧生活体验馆在顺德开业。正如2012 年以来在数字化转型方面遥遥领先家电行业并结出硕果，美的在智慧家居生态布局和发展，料依然将是最具战略执行力的家电业先行者。

风险因素：1、A 股市场流动性收紧引发估值收缩；2、原材料价格波动加剧；3、双智战略进展不及预期

投资策略：以A 股小家电和日本大金空调为锚，美的集团估值性价比显著。基于如下假设，美的集团按分部估值：A 股小家电行业2020 年平均30xPE，预计美的小家电业务2020 年接近70 亿元净利润，对应约2000 亿元市值；19 年小天鹅退市时360 亿元市值，预计2020 洗衣机业务22.5 亿元净利润，当前可对应市值约400 亿元；按历史收入规模和利润率水平，美的冰箱业务的估值约为洗衣机业务的75%，对应300 亿元市值；考虑到利率环境和品牌全球化差异，参考日本大金30xPE 估值7-8 折，美的空调业务盈利约140 亿元，对应约3000亿元市值；考虑到kuka 亏损的预期，物流等业务暂按200 亿元估值。综上，美的集团整体市值估算约为6000 亿元；且公司2019 年末净现金约700 亿元，根据公司指引，预计公司今年会实现240 亿盈利，则至2020 年末其净现金可达900 亿元。淡化“传统”和“家电”概念，积极转型科技集团，美的企业估值未来亦有可能会融入更多科技因素。维持“买入”评级。

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