好莱客(603898)2019年报点评：渠道调整下业绩符合预期 关注新品类、新渠道发展

原标题：好莱客(603898)2019年报点评：渠道调整下业绩符合预期 关注新品类、新渠道发展 来源：长城证券股份有限公司

Q4 收入表现靓丽，全年利润端承压。2019 年公司实现营业收入22.25 亿元，同比+4.34%；实现归母净利润3.65 亿元，同比-4.63%；扣非后归母净利润3.22 亿元，同比+4.58%；分季度看，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营业收入3.62/ 5.75/ 6.19/ 6.69 亿元，同比分别+5.22%/ +3.02%/ +0.58%/+8.8%；实现归母净利润0.38/ 1.1/ 1.12/ 1.03 亿元，同比分别+8.17%/-24.21%/ -10.46%/ +36.69%。受益于Q4 竣工回暖及18 年低基数，公司Q4 收入增速有所回升；全年来看净利润表现弱于收入端，主要系政府补助减少所致（2019 年1705 万元vs. 2018 年5735 万元）。

品类扩张顺利，家装渠道快速放量。分品类来看，衣柜、橱柜、木门、成品配套分别-2.38%/ +182.49%/ +448.1%/ +12.47%分别至19.39/ 0.7/ 0.39/0.81 亿元，新品类增长较快，2

019 年雷拓V12 门窗刚起步即录得收入 5481

万元的收入。分渠道来看，公司加大下沉力度，B、C 类城市占比分别提高2%、6%。家装渠道也快速放量，2019 年末占比已达7%，与89 家家装企业达成合作。工程渠道初试水，对接楼盘数量超过 140 个，已实现收入1162 万元，随着精装配套率较高的橱柜、木门、门窗品类的放量，工程渠道快速增长可期。

毛利率较为稳定，研发投入加大净利率下滑。2019 年毛利率同比+0.5pcpts至40.06%，分品类来看，衣柜、木门、成品配套的毛利率分别同比+1.94、53.04、6.52pcpts 至 43.79%、12.96%、22.37%；判断高端产品如原态板占比的提升带动衣柜盈利能力提升，木门及成品配套则主要受益于生产规模扩大；橱柜推广力度较大，毛利率小幅下滑0.7pcpts 至27.87%；门窗产品因刚起步，毛利率为-2.82%。期间费用率同比+1.19pcpts 至22.22%；其中，公司优化引流效率，销售费用率-1.22pcpts 至13.52%；新品培育期研发投入较大，管理费用率（含研发费用率3.92%）同比+1.91pcpts 至8.46%；财务费用率同比+0.5pcpts 至0.24%。受费用投入加大及政府补助减少影响，净利率同比-1.95pcpts 至15.97%；

存货周转及应收账款周转天数提升，拖累经营现金流。实现经营现金流4.03 亿元，同比-14.72%；经营现金流/经营活动净收益比值为109.82%；销售现金流/营业收入同比-6.16pcpts 至111.32%。净营业周期-42.28 天，同比下降2.49 天；其中，存货周转天数28.02 天，同比上升10.52 天；应收账款周转天数3.43 天，同比上升1.61 天；应付账款周转天数73.72 天，同比上升14.61 天。

投资建议：2019 年仍是公司渠道调整之年，门店净增数量较少；但也是家装、工程渠道及新品放量元年。20 年受疫情影响仍有压力，但公司的新渠道、新品类可贡献一定增量。预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.20、1.34、1.48元，对应PE 分别为12X、11X、10X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：疫情影响超预期；房地产政策调控力度加大；原材料价格上升；人工成本上升；行业竞争加剧等。

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