长城国瑞证券--基蛋生物：国内POCT领先企业，积极布局大检验【公司研究】

原标题：长城国瑞证券--基蛋生物：国内POCT领先企业，积极布局大检验【公司研究】 来源：长城国瑞证券

【研究报告内容摘要】

国内 POCT 领先企业，业绩快速增长。1）公司专注从事体外诊断产品的研发、生产和销售，主要产品为体外诊断试剂及配套仪器。公司产品线涵盖 POCT、生免、血球、血凝、血气等多个技术领域，覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、肿瘤、血细胞、血凝等多个检测领域，广泛应用于临床检验、基层医疗、急诊等领域。2）业绩快速增长，盈利能力强。公司近几年业绩保持快速增长，营收方面，2016-2019年 CAGR 为 37.91%；归母净利润方面，2016-2019年的 CAGR 为 34.90%。受新冠疫情影响，2020年上半年公司业绩有一定程度下滑，随着二季度国内疫情开始好转，医院诊疗服务逐步恢复，公司业绩明显改善，第三季度公司营收及归母净利润均实现同比高速增长，分别同比增长 102.01%、124.78%。

2016-2019年，公司收入核心来源的试剂业务毛利率一直维持在 86%以上，盈利能力强。3）建立七大技术平台，初步实现全产业链布局。公司目前已建立了胶体金免疫层析开发平台、荧光免疫层析开发平台、生化检测试剂开发平台、化学发光免疫分析开发平台、分子诊断开发平台、校准品、质控品开发平台和诊断原材料开发平台在内的七大技术平台，初步实现全产业链布局，同时，通过吸收外部团队，涉足血细胞检测领域，形成了完善的研发体系，已经具备系统化的仪器、试剂、校准品、质控品、生物原材料的研发和生产能力，确保公司的市场竞争优势。

全球体外诊断市场增长稳定。近年来全球体外诊断市场增长稳定，Allied Market Research 数据显示，全球体外诊断行业市场规模从 2013年 533亿美元上升至 2018年 684亿美元，并将以约 5%的年均复合增长率保持增长，预计在 2022年达到 840亿美元。从市场结构来看，2018年全球体外诊断市场（包括仪器与试剂）主要由即时诊断（POCT）、免疫诊断、生化诊断、微生物学诊断、分子诊断、血液学诊断及组织细胞学诊断等构成，其中即时诊断（POCT）和免疫诊断市场占比最高，分别达 27%及 24%，生化诊断市场占比为 13%，位列第三。

我国体外诊断行业快速发展，免疫、生化诊断占比较大。 《2019年中国体外诊断行业报告》显示，2019年末我国体外诊断生产企业接近 1200家，流通企业达 24,000多家，汇总国内外有关中国体外诊断市场信息，去除非工业口径的数据，2019年中国体外诊断市场规模在 900亿人民币（折合超过 128亿美元），同比增长 15%左右，未来有望达千亿人民币规模。其中进口产品占比达55%左右。Frost&Sullivan 报告显示，2020-2023年中国体外诊断行业规模将以 19%左右的年均复合增速持续增长，在 2023年行业规模将达到 1730亿元人民币，其中，免疫诊断、生化诊断、血液学及液体诊断市场规模占比排名前三，分别为 33.18%、16.82%、14.22%，POCT 诊断位居第四，占比为 14.16%。

投资建议：

我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 3.66/4.72/6.11亿元，EPS 分别为 1.41/1.81/2.35元，当前股价对应 P/E 分别为25/19/15倍。目前医疗器械Ⅲ P/E(TTM)中位数为 52倍，考虑公司作为国内 POCT 领先企业，积极布局生免、血球等其他技术领域、大检验布局初现雏形，精细化营销助力胸痛中心、卒中中心、心衰中心等建设，我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。

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