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原标题：业绩如期改善，新能源渐发力 来源：华西证券
事件概述
公司发布2020三季报：2020Q1-Q3实现营收4,986.6亿元，同比减少14.8%；归母净利166.5亿元，同比减少19.9%；扣非后归母净利151.8亿元，同比减少19.3%。其中2020Q3实现营收2,149.2亿元，同比增长2.8%，环比增长20.9%；归母净利82.5亿元，同比增长17.4%，环比增长13.5%，扣非归母净利80.1亿元，同比增长26.7%，环比增长23.4%。
分析判断:
业绩持续改善静待新能源发力
公司20Q3整车销售同比增长5.9%，营收同比增长2.8%，扣非归母净利增长26.7%，环比增长23.4%，持续改善主要受益于各品牌销量逐渐回暖，规模效应增强，驱动投资收益回升，叠加成本费用管控加强：
1）各品牌表现均趋势向好，投资收益同环比明显增长。20Q1-Q3公司旗下上汽乘用车、上汽大众、上汽通用及上汽通用五菱销量增速分别为-14.5%/-25.9%/-22.0%/-24.6%，其中20Q3增速分别为+1.1%/-4.1%/+2.6%/+12.6%，自主品牌同比均已转正，合资品牌环比持续改善，使得20Q3对联营及合营公司投资收益为88.8亿元，同比增长19.2%，环比增长78.4%，20Q1-Q3合计投资收益161.7亿元，同比减少21.6%；
2）费用管控加强，研发持续投入。20Q3销售及管理费用分别同比减少26.6/7.6%，对应销售费用率5.1%/2.2%，费用管控加强，其中销售费用明显减少主因新收入准则下车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入；研发费用58.4亿元，同比增长2.9%，对应研发费用率为1.4%，持续投入“新四化”核心技术领域，加速企业转型升级。
我们认为公司在新能源方面逐渐发力，20Q3新能源汽车销量达8.6万辆，同比增长105%，其中售价低于3万元的五菱宏光Mini销量9月已突破两万辆，凭借极致性价比迅速抢占中低端电动车市场，成为爆款车型。同时ID.4X已于10月底正式投产，预计明年初开始投放市场，作为上汽大众基于大众MEB平台的首款ID.家族纯电车型，预计销量亦可观。
销量目标明确坚持新四化发展
1）公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元；我们认为，公司不断完善内部管理，深化改革提高经营效益，叠加行业复苏，盈利有望持续改善。
2）公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：
a)电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单；
b)智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术；
c)共享化：享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%；
d)国际化：2020Q3海外整体销量达到8.9万辆，其中自主品牌MG和大通海外销量6.1万辆，同比增长35.9%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。
投资建议
3月以来的销量表现逐步验证需求回暖的逻辑，需求提振的过程将驱动业绩修复和估值提升，进入顺周期通道。公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年5%），2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。
公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利为270/302/331亿元，EPS为2.31/2.58/2.83元，对应PE10.04/8.96/8.17倍，对应PB0.96/0.86/0.77倍。给予公司2020年1.2倍PB，目标价28.86元不变，维持“买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；
汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
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