长亮科技3Q2020点评：单季度收入加速恢复，利润加速释放

原标题：长亮科技3Q2020点评：单季度收入加速恢复，利润加速释放 来源：中金

业绩回顾　　3Q2020业绩符合我们预期　　长亮科技发布2020年三季报，2020年前三季度收入7.01亿元，同比-4.5%，归属净利润6,216万元，同比+160%，扣非归属净利润5,536万元，同比+184%。符合预期。　　发展趋势　　单季度收入高增长，毛利率略有波动。（1）单三季度收入2.81亿元，同比+32%，考虑到公司受到疫情以及收入确认准则影响，三季度收入增速较快；（2）单三季度毛利率52.1%，较去年同期下降3.2pcts，公司历史上单季度毛利率波动属于相对正常现象，主要由于收入比例不同所致。　　费用控制较为严格，合同负债与应收相对稳定。（1）前三季度研发费用1.27亿元，同比+28%，其中根据中报披露2020年研发资本化相对于2019年上升1000万左右，三季度末无形资产与开发支出相对二季度末比较稳定，预计三季度研发资本化动作较少；（2）管理费用1.11亿元，同比-27%，主要由于去年同期有较多股权激励费用所致；（3）销售费用继续严格控制，前三季度0.47亿元，同比-8%；（4）合同负债3.32亿元，应收账款+其他应收款3.13亿元，均相对于中报比较稳定；（5）经营性现金流净额-2.05亿元，较去年同期有小幅改善。　　银行IT继续保持较高景气度，公司依托此前优势继续实现客户拓展。（1）根据三季报初步情况，银行IT相关公司业务恢复较好，均实现了较快的收入或毛利的成长，体现了行业较高的景气度；（2）长亮依托于此前收购团队的优势，以及自身研发能力，加强大型银行客户拓展，取得了包括邮储、交通等银行在内的订单，在行业中继续保持相对领先的地位。　　盈利预测与估值　　考虑到疫情影响以及公司收入确认准则变化造成前三季度收入增速较低，我们下调全年收入预测6%至14.88亿元，同比+13.5%，对应4Q同比+36%。我们下调2020/2021年净利润2.3%/6.1%至1.99亿元/2.47亿元。当前股价对应2020/2021年44倍/42倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和27.00元目标价，对应2021年48xEV/EBITDA，较当前股价有12.8%的上行空间。　　风险　　创新业务拓展不及预期；大行系统具备实施风险，并可能带来毛利率下降；海外拓展不及预期；系统性估值回调。

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