中标整改“黑榜单”,海王生物净利腰斩“苦果”难咽

原标题：中标整改“黑榜单”,海王生物净利腰斩“苦果”难咽 来源：新浪财经

频频出现药品经营不合规而遭监管机构公示，将 海王生物 （000078）药品质量漏洞推上了风口浪尖。

9月24日，据广东省药品监督管理局公布的关于药品GSP跟踪检查的第78号文通告，海王生物旗下（湛江）医药有限公司限期整改，药品经营许可证为粤AA7591455。

不久前的8月25日，六安市市场监督管理局披露，海王生物六安海王医药有限公司销售不符合规定的“复方愈创木酚磺酸钾口服溶液”。8月21日，内蒙古自治区药品监督管理局抽查发现2批次药品不合格，出乎意料的是中标黑色榜单的药企，也是海王生物旗下内蒙古海王医药有限公司。

对于医药公司来说，保障供药安全是首要责任，也是业务可持续发展的根本。问题频发的多米诺骨牌效应，导致海王生物业绩缩水，2020年其三季报显示营业总收入缩水为287.5亿元，实现归母净利润2亿元，同比下降45.2%。

“浮躁战略”，增收不增利

脚上的泡是自己走出来的。作为一家发展多年的综合性大型医药企业，海王生物似乎遭遇的瓶颈期是重扩张、轻质量的“浮躁战略”所致。海王生物通过内生式发展和外延式并购的方式不断拓展医药流通业务，已建立了覆盖全国20多个省份（直辖市、自治区）的医药商业业务网络体系。而自身“造血”能力差，大幅收购所带来的现金流紧张等“苦果”也就难以消化。

以抗肿瘤产品为主导，覆盖心脑血管、呼吸系统、消化系统等产品体系。保健品起家的海王生物横跨化学药、中药、保健食品和生物药四大类。2016年到2018年，合计投资超过60亿元，收购了78家公司、新设31家公司，平均每月有3家公司并表。

标准排名通过研读海王生物的财报可知，其增收不增利与前些年的大举扩张有关。资料显示，2018年海王生物的管理费用同比增长91.46%，主要是并购企业增加、职工薪酬费用等增长所致；财务费用同比增长184.37%，主要是对外融资增长、融资成本上升所致；资产减值损失同比增长1374.76%，主要是计提商誉减值所致；营业外收入同比增长2324.65%，主要是部分股权款不再支付确认营业外收入所致。

由图1可知，海王生物的成长能力并不乐观。其在2015年至2019年分别实现营业收入111.18亿元、136.06亿元、249.40亿元、383.81亿元和414.93亿元，增速自2017年达到83.30%后便持续下滑，其中去年营收同比增长仅8.11%。

增收不增利现象明显，收入增长却带来更多的成本费用，导致最终利润下滑。海王生物在2017年至2019年分别实现归母净利润6.36亿元、4.15亿元和2.41亿元，呈现持续大幅下降态势。其中去年同比下滑41.93%，较2018年-34.75%的增速还扩大了7.18个百分点。

今年来看，新型冠状病毒肺炎疫情的爆发，对医药行业运营的市场环境产生较大影响。全国的医药制造业因开工不足、原料短缺与运输受阻，行业整体增长受到较大影响。医药行业除少数涉及新冠疫情防控产品供不应求外，大部分医药产品受医院就医与住院患者大幅减少、医药消费大幅降低等因素的影响，经济运营指标呈现下滑态势。

数据显示，今年上半年海王生物的营收及净利润双双下滑。期内，其实现营业收入约178.66亿元，同比下滑14.32%，增速同比减少了33.12个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润约1.28亿元，同比下滑37.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.22亿元，同比下滑44.04%。

增速放缓，净资产收益率常年下滑

随着国家医疗改革工作的不断深入，医保控费越来越严、医院药占比越来越小、药品招标降价、仿制药一致性评价和辅助用药、抗生素、大输液限制力度加大等政策均可能导致海王生物医药商业流通业务和医药工业业务增速放缓，进一步影响自身的盈利水平。

近两年来海王生物的成长能力表现较差，同时其盈利能力也处于业界较低水平，两大指标“毛利率”和“净资产收益率”均有所下滑。

如图2所示，2015年至2019年海王生物的毛利率分别为14.65%、14.87%、14.42%、13.13%和13.31%，2018年和2019年的水平均低于14%。今年上半年，其毛利率为12.69%，较去年同期下降了0.08个百分点。

另从净资产收益率来看，近5年海王生物的该指标除2017年保持平稳外其余年份均有不同程度的下滑。其中2016年同比下降了17.61个百分点，2018年同比下降4.46个百分点，2019年同比下降3.29个百分点。今年上半年，海王生物的净资产收益率为2.03%，较2019年同期下降了1.31个百分点。结合两大指标表现来看，其近年来的盈利能力有所减弱。

从海王生物今年上半年的收入结构来看，由图3的分行业部分可知，其共确认五大类收入，上半年均出现下滑情形。其中，食品、保健品实现收入0.95亿元，同比下滑达72.63%；医药制造实现收入共2.20亿元，同比下滑19.69%。而占比最高的医药流通业务实现收入同比下滑15.15%至132.54亿元，占总营收的74.19%；相对应的，通过采购商品所获收入同比下滑13.10%至174.86亿元，占总营收的97.87%。

从具体的毛利率来看，占比最大的医药流通业务上半年的毛利率为11.87%，占比第二的医疗器械业务上半年的毛利率为12.03%，业务模式的差异使得海王生物整体毛利率较低。而相对盈利能力较强的业务有医药制造，上半年毛利率为45.16%，比上年同期减少7.20%；食品、保健品上半年的毛利率为40.81%，比上年同期减少14.96%。该两项业务收入合计占比仅1.76%，虽然盈利能力较强但贡献甚微。

盈利能力的改善离不开对业务、对下属公司进行高效的运营管理。为顺应“两票制”政策的机遇和挑战，实现自身跨越式发展，近几年内海王生物加快了收购兼并和资源整合的力度，新设或新收购公司增加迅速，对管理能力提出了更大的挑战和要求。同时，一些新并购企业的盈利能力、资产质量及新并入公司体系后能否适应运营和管理模式对其来说形成重要考验。

现金流吃紧，应收账款占比43.33%

需注意的是，海王生物的应收账款占比较高，是总资产中占比最高的一项。截至今年6月30日，其应收账款为173.71亿元，占上半年营收的97.23%，占当日资产总计的43.33%。

对此，海王生物近些年也在加强应收账款管理，加速资金回流。2018年、2019年海王生物的经营活动产生的现金流量净额分别同比增长53.34%和299.85%，主要是其加大销售收款力度延长采购付款账期所致。今年上半年，海王生物经营活动产生的现金流量净额同比增长75.09%，是由于压缩应收账款所致。

图4显示，从完整财年来看，海王生物的存货周转率由2015年的9.18下降至2017年的8.87后增长至2019年的9.37，表示存货周转次数有所增加。相反的是，其应收账款周转率于2017年达到峰值（2.35）后下滑至2019年的2.24，表示应收账款周转次数有所下降。

今年上半年，海王生物的存货周转率为4.21，较2019年同期下降了11.18%；应收账款周转率为1.01，较2019年同期下降了7.34%。所以，上半年其营运能力有所减弱。

由图5可知，海王生物在2015年至2019年末的资产负债率分别为83.21%、64.72%、79.05%、82.69%和80.93%，处于行业较高水平，债务风险相应也就较大。截至今年6月末，该指标为79.89%，较2019年末微降1.04个百分点。

杠杆水平高，海王生物的偿债能力在行业内也并不理想。其流动比率在2016年末达到1.35后便开始下滑，速动比率在2016年末达到1.21后便有所下滑。截至今年6月30日，其流动比率为1.07，较2019年末下滑1.83%；速动比率为0.95，较2019年末下滑2.06%，短期偿债能力有所减弱。

而反映海王生物长期偿债能力的指标“EBITDA利息保障倍数”由2015年的3.85增加至2016年的4.74，后持续下滑至2019年的1.92。今年上半年该指标为1.90，较2019年下降了1.04%。近四年来海王生物的长期偿债能力在不断减弱。

数据显示，截至今年6月末，海王生物的货币资金有68.37亿元，而短期借款共有100.2亿元，一年内到期的非流动负债有12.66亿元。对比可知，海王生物的现金难以覆盖短期债务，债务压力较大。

研发投入不大，营收占比仅0.16%

创新研发是企业生存和发展的生命线，海王生物坚持以市场为导向、产品为核心，形成产学研和产销研相结合的技术创新体系。其医药研发以子公司海王医药研究院为主导，专注于药品研发，并设立一致性评价研究中心，开展仿制药质量一致性评价药学研究工作。研发中心-海王医药研究院被广东省科技厅认定为广东省新型研发机构，获批成立深圳市院士（专家）工作站，并且通过了“高新技术企业”、“国家级技术中心”认定。

资料显示，目前海王生物已经拥有国家高新技术研究发展计划成果产业化基地、广东省教育部产学研结合示范基地等，并发展成为一个包含新药药学研究、药理药效筛选、分析测试、中试放大、临床研究、药事报批等功能的专业化、规范化企业技术创新体系，形成了一个专业、高效的新产品产业化开发和成果转化系统。

在医药工业方面，海王生物医药制造板块以心脑线和肿瘤线产品开发为主导，非处方药和处方药战略互补性开发为基础，拥有大容量注射剂、小容量注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液等十多个制剂剂型，2019年，近500个药品注册批文，200多个品种入选国家医保目录。

由图6可知，去年海王生物的研发投入金额为0.65亿元，同比下滑13.00%；研发投入占营业收入比例为0.16%，较2018年下降了0.03个百分点。此外，去年其资本化研发投入占研发投入的比例为34.97%，较2018年下降了4.89个百分点。

另于今年上半年，海王生物的研发投入共0.23亿元，同比下滑31.26%，是由于部分研发项目投入减少所致。总的来看，海王生物的研发投入规模并不大，这主要是同其业务模式有关。

半年报显示，化学1类抗肿瘤创新药HW130注射液完成美国临床申报注册并通过审评，获得美国FDA临床许可；阿比特龙创新制剂完成了前期药代等评估研究工作，按新药法规全面开展临床前药学研究；开展6个仿制药项目研究以及2个仿制药一致性评价品种的研究工作。此外，期内海王研究院获得发明专利授权3项，其中美国专利2项、中国专利1项。

业务的可持续发展不仅离不开创新研发，还与绿色环保、质量安全等密切相关，海王生物在涉及这些方面的信息披露还有待加强。其仅在报告中表示，公司医药商业板块不涉及生产，故不产生废气、废水等污染物；而医药工业生产活动中会产生少量废水、废气和固体废弃物等污染物及噪声，其对污染物进行监控和及时、妥善处理。

截至发稿，对于上文提及的相关问题，海王生物并没有回复标准排名的采访。

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