三维股份(603033)季报点评：Q3订单量大增，Q4净利润或改善

原标题：三维股份(603033)季报点评：Q3订单量大增，Q4净利润或改善 来源：华泰证券

下游项目进度延后影响收入、利润，维持“买入”评级

10月27日公司发布三季报，Q1-Q3实现营收10.7亿元，yoy-12.8%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-33.4%，扣非净利润1.12亿元，yoy-36.6%。20Q1-Q3归母净利同比增速分别为-60%/23%/-63%。营收、利润下滑较多主要是轨交业务下游项目进度延后导致收入确认减少。公司是轨交装配式构配件龙头，开拓订单能力并未减弱，我们看好公司利用自身品牌和规模优势，通过商业模式创新快速扩张市场，我们维持前次预测，预计2020-22年EPS分别为0.70/1.42/1.88元，目标价30.93元，维持“买入”评级。

Q3新签轨交合同环比大增，项目进度延后导致轨交收入同比减少

公司20Q1-3单季度收入同比增速-32%/3%/12%，其中轨交业务收入同比分别-75%/-36%/-39%，或是受疫情影响，下游项目进度整体延后，导致公司确认收入减少。但我们认为公司开拓订单能力并未减弱，9月四川三维/广州三维分别中标12/2亿元轨交订单，已超公司轨交装配式业务2019年营收的两倍。随着子公司逐步建成投产，在饱满订单下，公司收入有望恢复高速增长。Q3开始公司新签订单大幅增多，前三季度累计新签铁路/城轨项目62/13个，合同额分别达1.9/2.2亿元，另有在手未签1.5亿元；Q3新签27/7个，合同额分别达1.3/2.1亿元，占到前三季度的71%/92%。

前三季度原材料橡胶价格下行导致毛利率小幅上升

前三季度公司整体毛利率33.8%，同比+0.3pct，橡胶带原材料价格下跌导致毛利率小幅上行。同期，公司期间费用率17.6%，同比+3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.7/1.5/0.2/1.2pct，主要是收入下行而费用相对刚性导致费用率增多，其中财务费用绝对值同比增加较多，或因项目进度缓慢导致公司回款减少、存货积压，进而增多银行借款来维持正常经营所需，Q3末应收/存货占营收同比+17/+10cpt、资产负债率同比+7pct。前三季度公司资产减值损失(含信用)占收入比同比+0.03pct，以上导致归母净利率同比-3.5pct至10.7%。

看好公司轨交装配式发展，维持“买入”评级

前三季度输送带/橡胶V带销量9896万A米/2236万平米，同比均+7%，但收入同比+2%，年内或维持稳定增长。我们认为随着疫情影响减弱，下游轨交项目有望加速推进，21年收入或有较大增长，且商业模式创新有望助力公司持续扩张市场、获取新订单接继。我们维持前次预测，预计21年橡胶带/轨交装配式/化纤EPS0.33/1.10/-0.01元，前二者可比公司21年Wind一致预期PE11/22倍；公司化纤业务BVPS(21E)1.44元，可比公司PB(21E)均值1.36倍，给予21年胶带/轨交装配式11/23倍PE、化纤1.36倍PB，目标价30.93元(前值33.56元)，维持“买入”评级。

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