蒙娜丽莎（002918）：工程零售双轮驱动，打造建筑陶瓷领军企业

原标题：蒙娜丽莎（002918）：工程零售双轮驱动，打造建筑陶瓷领军企业 来源：东北证券

报告摘要：

多线布局助业绩稳健增长，B、C端双轮驱动经营结构优化。公司注重产品研发创新和多线布局，推动陶瓷产品的生产工艺转型升级，所生产的陶瓷板生产工艺技术壁垒高、市场效益好。2015-2019年公司营业收入年均复合增长率达到25%，归母净利润年均复合增长率达到39%，经营情况持续向好。公司实行“工程（B端）+工程（C端）”双轮驱动战略，多年来根据市场需求合理调整B、C端比例，实现经营结构优化和多维度市场扩张。

行业格局分化促集中度提升，公司市场空间迎来扩张机遇。陶瓷产业上游原材料价格供应充足、价格稳定，成本波动风险可控。下游房地产市场稳健运行，存量和增量需求持续释放，消费建材需求不断拉动，瓷砖龙头将率先受益。陶瓷行业竞争加剧，环保政策持续收紧导致市场出清加速，“大市场，小企业”的格局正在持续分化。公司产能扩张加速，新建广西藤县生产线陆续投产，同时发挥差异化定位优势，持续抢占市场空间，加速提升市场渗透率。

龙头优势充分发挥，行业标杆领跑瓷砖市场。公司作为瓷砖龙头，产品种类丰富、全面，有效满足下游市场多场景需求，研发的陶瓷薄板产品更加迎合市场消费，利润增长点凸显。公司的市场规模使公司在原材料采购具有更强议价权，成本端压力较小，毛利上升空间广阔。同时公司工程和零售市场份额稳步提升，积极扩张产能和加大大板、薄板等研发投入，打造行业护城河，建筑陶瓷标杆地位持续强化。

建筑陶瓷主业经营稳健，维持“买入”评级。公司2020-2022年实现营业收入47.08/58.68/72.55亿元，同比增长24%/25%/24%；实现归母净利润5.4/6.82/8.66亿元，同比增长25%/26%/27%，对应EPS为1.33/1.68/2.13元。当前股价对应2020-2022年PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产竣工增速不及预期，原材料价格剧烈波动。

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