东方财富证券--普洛药业2020年三季报点评：高增长如期兑现，内生增长稳健【公司研究】

原标题：东方财富证券--普洛药业2020年三季报点评：高增长如期兑现，内生增长稳健【公司研究】 来源：金融界

事件： 公司近期发布 2020年三季报， 2020年前三季度实现营收 58.1亿元，同比+7.3%，环比+45.6%；归母净利润同比大幅上升 46%至 6.3亿元，环比+46.7%，扣非净利润为 5.6亿元，同比+30.1%。 内生增长稳健。 公司单三季度实现营收 18.2亿元，同比下降 2.5%， 环比下降 20.6%；归母净利 2亿元，同比+33.1%，扣非归母净利 1.5亿元，同比+13.9%。报告期内， 公司净利润快速增长， 主要源于 CDMO 及原料药销售收入和毛利的增加，以及费用的下降。 净利率显著提升。

报告期内，公司毛利率为 28.2%（YOY-3pct）， 净利 率为 10.8%（YOY+2.9pct）。 费用方面， 2020年前三季度公司销售费 用率 7.1%、 管理费用率 4.8%、 财务费用率 0.6%、 研发费用率 4.7%， 分别同比变动-4.5pct/-0.6pct/+0.5pct/-0.4pct；综合来看，公司 期间费用率为 17.1%，较去年同期 22.1%下降 5pct，控费效果显著。 资本开支进入高增长期。 2020年 1-9月， 公司经营性现金流净额 10亿元，同比下降 7.8%； 2020Q3单季度经营性现金流净额 3.5亿元， 同比下降 35.6%。销售商品、劳务收到的现金 40.7亿元（YOY+4.9%）， 收现率为 70.1%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内公司资本 开支为 1.7亿元，资本开支同比增速达 103.5%。货币资金方面，期末 公司货币资金余额为 24.2亿元，同比+171.2%；应收账款方面，期末 公司应收账款余额为 10.7亿元（同比-5%），应收账款占流动资产的 比重为 20.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 45.6%， 同比+3.3pct。 CDMO 业绩维持高增长，业务结构持续改善。 三季度公司盈利稳定增长， 受益于业务结构的调整，即高毛利低利润率的制剂业务比重下降，低 毛利高利润率的原料药和 CDMO 业务比重上升。 随着公司业务结构进 一步改善，盈利增速有望持续加快。

公司是集研究、开发、生产为一体的大型综合制药企业， 主营业务涵盖原料药中间体、 CDMO、制剂业务三大板块。近年来公司逐步改善业务结构， CDMO业务强劲增长、原料药业务稳健增长，坚持“仿+创” 结合， 不断加强自主知识产权的药物创新。 在国内仿制药带量采购、国外 CDMO 产能不断转移的大背景下，我们看好公司“原料药+CDMO+制剂” 一体化的发展模式， 预计 2020-2022年营业收入分别为 82.43/97.18/114.88亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 7.89/9.63/11.47亿元， EPS 分别为 0.67/0.82/0.97元股，对应 PE 分别为 32/26/22倍，给予“增持”评级。

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