兖州煤业(600188)：未来五年分红比例皆提升至50% 内蒙地区增产明显

原标题：兖州煤业(600188)：未来五年分红比例皆提升至50% 内蒙地区增产明显 来源：中泰证券股份有限公司

兖州煤业披露2020 三季度业绩报告，主要财务数据如下：

2020 年前三季度实现营业收入1541.5 亿元（+2.4%），归属于上市公司股东净利润56.9 亿元（-18.5%），扣除非经常性损益后的归母净利润为36.2 亿元（-45.6%），每股收益为1.16 元/股（-18%）。

2020 年第三季度，公司实现营业收入445.3 亿元，同比下降0.23%，环比下降30%；实现归属于母公司股东净利润12.1 亿元，同比下降31.9%，环比下降61%（第二季度，公司对持有的莫拉本煤炭 85%权益按照公允价值进行重新计量，确认投资收益 34.01 亿元，导致第二季度业绩基数高）；实现扣非后净利润13.5 亿元，同比下降16.7%，环比下降68%。

煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。

报告期内，公司商品煤产量7697.2 万吨（+11%），商品煤销量10381 万吨（+24%），其中公司山东本部商品煤产量2354 万吨（+2.0%），菏泽能化商品煤产量244 万吨（+30%），鄂尔多斯能化商品煤产量1108 万吨（+8.6%），昊胜煤业商品煤产量603 万吨（+135%），兖煤澳洲2861 万吨（+9.4%），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019 年同期所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响导致产品偏低。

公司商品煤销售均价480 元/吨，同比下降13%；商品煤单位销售成本349元/吨（+4%）；商品煤单位毛利131 元/吨（-40%），煤炭业务毛利率为27%（同比下降13 个百分点）。由于销售价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为136 亿元，同比下降26%。

煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。

2020 年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80 万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40 万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为134/135 万吨，同比增加6%、5%。煤化工业务共实现销售收入16.9 亿元，同比下降19%。销售均价1254 元/吨，同比下降23%；平均销售成本854 元/吨，同比下降33%；单位毛利400 元/吨，同比上升18%，毛利率32%，同比上升11 个pct，实现煤化工板块毛利5.4亿元，同比上升24%。

收购集团煤炭、煤化工等资产，未来三年承诺累计净利润不低于43.1 亿9 月30 日，公司公告拟以183.55 亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：

陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92 亿元，评估值为314.81 亿元，收购价款对应的PB 估值分别为0.98、0.58 倍。此次收购核心资产为未来能源（49.315%股权）和鲁南化工（100%股权）。集团承诺2020-2022 年度，标的资产扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于43.14 亿元，若未达到承诺利润，兖矿集团将以现金进行补偿。

上调分红比例，未来5 年每年分红比例不低于50%且保底分红0.5 元/股公司发布公告，拟上调公司2020-2024 年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5 元（原先为35%），按照每年保底分红0.5 元/股对应当前A、H股价股息率分别为5.3%和10.8%，当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。

盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3 亿元，折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45 元/股，当前9.38 元的股价，对应PE 分别为6.4/7.3/6.5 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险

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