浙商证券--通信行业周报（2020年10月第3期）：维持运营商拐点判断，三季报联通继续领跑【行业研究】

原标题：浙商证券--通信行业周报（2020年10月第3期）：维持运营商拐点判断，三季报联通继续领跑【行业研究】 来源：浙商证券

【研究报告内容摘要】

维持电信运营商拐点判断，三季报中国联通继续领跑1-9月我国电信业务收入同比增 3.2%，增速较上半年持平，较 1-7月、1-8月值3.1%、3.1%略有增长，电信行业有望持续向上势头。

移动、联通、电信 1-9月主营业务收入增速 2.5%、4.4%、3.5%，联通 1-9月归母净利润同比增 10.8%；电信净利润三个季度下跌后转增 0.3%；移动 1-9月股东应占利润同比降 0.3%，但 Q3单季同比正增长。

创新业务仍是三大运营商强劲的增长动力。1-9月固定增值业务收入同比增23.1%，电信业务收入占比达到 12.8%，拉动电信业务收入增长 2.5pct。中国联通产业互联网业务收入同比增 34.4%，占主营收入 14.5%，较去年同期提升1.9pct；中国电信产业数字化收入 634.36亿元，同比增 6.9%。

移动业务收入降幅持续收窄。1-9月三大运营商移动业务收入同比降 0.6%，降幅较上年同期收窄 3.3pct，较 1-6月收窄 0.3pct，联通 Q3单季移动业务收入同比增 2.5%。移动用户 ARPU：联通持续提升，Q1/Q2/Q3为 40.0/41.8/43.0元；

移动 1-9月 48.9元，较 1-6月降 1.4元；电信 1-9月 44.4元，降幅持续收窄。

固网接入用户数均实现增长，但 ARPU 仍承压。联通 1-9月固网宽带接入同比增 3.7%，增速较 1-6月的 5.9%有所回落。电信三季报表示宽带接入收入增幅逐步回升。移动 1-9月固网宽带 ARPU 32.4元，去年同期 32.7元；电信宽带接入APRU 降幅较上半年进一步收窄，宽带综合 ARPU 44.1元同比增 2.1%。

成本费用结构进一步优化。联通、电信披露具体数据，折旧及摊销率、销售费用率、财务费用率有效控制，人工成本、网络运营及支撑成本等结构性增长。

推荐中国联通。公司业绩持续领跑，我们认为在创新业务快速发展增速领先预期和共建共享降本增效预期的双向积极带动下，联通未来业绩弹性仍更可观。

VGPP 模型本周评估结果和行业重点关注上周 VGPP 模型重点关注初灵信息、中国联通跑赢中信通信指数 3.9%、2.6%，本周重点关注中国联通、国网信通、初灵信息、佳讯飞鸿。另外持续重点关注光环新网、和而泰、英维克、紫光股份、中兴通讯、烽火通信、光迅科技等。

行业/公司要闻1） 华为 2020年前三季度销售收入 6713亿元，同比增 9.9%，净利率 8.0%。

2） 工信部：将推动重点京沪高速公路加快进行车联网的改造活动，目前京沪高速全线的车联网升级改造项目已经启动。

3） 工信部：同意中国电信、中国移动开展物联网等领域 eSIM 技术应用服务。

4） 万国数据宣布启动中国香港公开发售，新发行 1.6亿股 A 类普通股。

风险提示：运营商费用支出超预期；5G 业务开展不及预期等。

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