浙商证券--永新股份三季报点评：Q3盈利表现较优，持续看好稳健增长【公司研究】

原标题：浙商证券--永新股份三季报点评：Q3盈利表现较优，持续看好稳健增长【公司研究】 来源：金融界

Q3传统淡季+客户调价影响收入增速，新增产能释放看好 Q4增长20年 Q1、Q2、Q3OPEC 一揽子原油均价分别同比下滑 17.6%、60.5%、30.4%，原料价格的大幅下跌触发了永新与客户之间的调价，我们估计公司 Q3开始塑料软包装薄膜产品出厂价平均下调 5-10%，销量在淡季仍实现了一定的增长。

公司积极开拓第二主业塑料软包装薄膜（20H1营收 1.61亿，+64.2%，占比提升至 13%），大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时释放出规模化效应。

展望 Q4，进入传统订单旺季，伴随公司 19年底完成的技改扩产提升软包主业产能，以及多功能薄膜、伊利注塑盖产能的增长，我们认为公司 Q4订单情况环比 Q3将有显著好转，看好 Q4业绩环比向上。

股权激励激发团队活力，强化发展信心2020年 6月 20日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到 50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或 2020-2022年合计净利润总额不低于 10.36亿，预计 2020-2023年分别摊销费用为 2098/4397/1669/202万元，合计摊销 8366元。

Q3单季度归母净利率创近年新高，现金流增长靓丽公司 20Q1-Q3综合毛利率同比增加 2.1pct 至 26.12%，主要系原油价格下跌利好叠加公司薄膜业务放量释放规模化效应。期间费用率同增 1.37pct 至 13.47%，其中销售费用率同增 0.29pct 至 4.62%；管理+研发费用率同增 0.99pct 至 8.88%，研发费用率同增 0.22pct 至 4.24%；财务费用率同增 0.1pct 至-0.02%。从季度趋势来看，公司 20Q3单季度毛利率 26.19%（+1.64pct）。单 Q3期间费用率合计11.96%（+0.26pct）。综合来看 20年 Q1-Q3公司归母净利率 11.13%，同增 1.17pct，其中 Q3单季度 13.09%，同增 1.92pct。

截至报告期末公司存货 2.06亿，较 20H1减少 0.09亿，存货周转天数较去年同期减少 13.29天至 44.44天；应收账款及票据较 20H1持平在 4.51亿，应收账款周转天数较去年同期减少 22.26天至 63.2天；综合来看，期内公司经营性现金流净额 2.04亿（+116%） 盈利预测及估值2004年上市以来，公司平均股利支付率达 64.73%，对应当前股价股息率为 3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计20-22年分别实现营收 28.16/ 32.72/ 37.73亿，同增 8.32%/16.2%/15.32%；归母净利 3.1/3.37/4.36亿，同增 15.24%/8.61%/29.39%。当前股价对应 PE 为18.33X/16.88X/13.04X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期

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