中泰证券--轻工行业四季度投资策略报告：聚焦赛道拥抱成长|中泰证券_新浪财经

原标题：中泰证券--轻工行业四季度投资策略报告：聚焦赛道拥抱成长来源：金融界

家居：内需改善，外销修复。内销在竣工修复、渠道分流的框架下，B端依然是未来3年家居渠道分流的长期方向，而下半年内需改善为家居C端修复提供支撑。遵循三条投资主线：1）C端内需修复+外销回暖，软体板块同时受益。

上半年内销韧性持续体现，四季度有望延续修复趋势；疫情下外需短期探底并在二季度pricei，订单集中化长期趋势不变。沙发格局清晰，龙头向好，长线布局，建议关注【顾家家居】、【敏华控股】、优质成长股MLILY，低估值高弹性【喜临门】。2）B端装配链成长性迎验证期，精装链从关注β到精选α。看好整装卫浴长期成长性建议关注【海鸥住工】，精装链短期波动不改行业长期趋势，精装房渗透率向腰部房企和三线城市延伸，客户、渠道拓展力强的企业α将逐步凸显，建议关注【蒙娜丽莎】。3）定制精选扩品类拓渠道能力强的标的。把握流量渠道变动，拓品类带来的客单价提升和渠道前置获取流量的路径仍是主旋律。渠道管控、产品拓展和品牌力强的定制家居企业将在行业洗牌中脱颖而出。建议关注大宗+整装渠道发力的龙头企业【欧派家居】，以及品类红利释放和大宗高增长【志邦家居】。造纸：内外共振，周期可期。我们认为，内因层面文化纸行业在APP并购白卡纸龙头的强强联合催化下格局显著改善，同时从库存周期运行规律看，被动去库存周期可能临近尾声，行业有望在加库存周期催化下迎来上行阶段。

外因层面，由于建党100周年和禁废令影响造纸行业可能迎来额外催化，从而导致对周期高度的预期抬升。重点推荐木浆系纸种。建议关注：【太阳纸业】。跨境电商：模式重构，国货出海。我们认为，疫情导致的跨境电商渗透率提升是一种长期的消费习惯改变。在此背景下，国内企业B2B模式转型为M2C模式，带来的是单价和盈利能力的显著改善。竞争格局上，由于M2C模式相较于B2B2C模式下的欧美竞品更具竞争优势，故而疫情过后，国货因性价比优势导致的市占率提升逻辑可能长期延续。标的推荐：【恒林股份】、【乐歌股份】、【永艺股份】。新型烟草：时点渐进，静候东风。我们认为，全球环境下，新型烟草已经是一个产业链趋势已经形成的品种。新型烟草对于传统烟草的替代是大势所趋的，烟草行业万亿级的市场容量也决定了资产配置策略下新型烟草板块的是一个良好的弹性品种。外部环境中，我们认为政策、市场、技术三大要素均已成熟，推测新型烟草在国内落地为时不远。核心推荐标的：【思摩尔国际】、【集友股份】、【劲嘉股份】。

新成长：盈趣科技-创新消费电子孵化器。我们不同于市场普遍认知的观点在于盈趣科技并非一家电子烟企业，而是一家创新消费电子与物联网应用场景下的产品孵化企业。公司的业务逻辑类似于实业中的风险投资，通过大量的产品孵化，发现未来能够获得市场认可的爆款产品，并引发业绩成长曲线的突变。我们认为该商业模式有可能被长期打通：1）创新消费电子产品升级的大趋势是经济发展和消费者对功能属性追求提升的产物，该赛道存在较为宽广的扩张边界。2）该业务模式具有较高的客户粘性和进入壁垒。由于深度切入产品前端研发设计，公司可显著提升客户粘性并保持较高的毛利率。

其研发人员的长期积累和柔性化产线的建设能力则提升了该细分领域中的竞争优势。投资组合建议：顾家家居、欧派家居、MLILY、海鸥住工、思摩尔国际、盈趣科技风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险