医药生物：关注估值切换带来低估值板块投资机遇

　　淅商证券

　　二级市场：板块回调，关注估值切换带来低估值板块投资机遇

　　上周医药板块下跌1.98%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在所有行业中涨幅排名中排名倒数第5名。2020年初以来，医药板块上涨55.11%，跑赢沪深300指数38.67pct，位列所有行业涨幅第3位，成交额继

　　续保持高位，板块溢价率继续提升。据中信医药分类看，本周细分板块分化显著，估值较低的中药饮片和中成药板块涨幅较好，分别为5.19%和1.02%;估值处于高位的生物医药和医疗服务跌幅明显，周累计跌幅分别为3.63%和3.31%。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，上周板块间表现持续分化，中药和医药商业有所上涨，分别实现1.28%及0.52%涨幅，生物药和医疗服务跌幅较大，分别下跌4.39%和3.21%。中药板块主要是天士力(+7.52%)和片仔癀(4.24%)涨幅较大拉动中药板块整体上涨。生物医药板块跌幅较大主要是疫苗板块整体表现低迷，其中西藏药业下跌8.41%，长春高新下跌6.25%，康泰生物下跌5.10%。

　　Q2改善，选赛道更重要

　　四季度看好药械创新升级产业链。我们认为：尽管2020年Q2-3医药板块估值相对年初明显提升，但是医疗器械、特色原料药板块更多是“估值修复”，是有可持续性业绩支撑的。对于下半年的医药投资选择，我们认为应该结合全球化思维(特别是海外疫情蔓延中所暴露的我们在基础医疗投入不足的问题，可能会带来医药新基建的加大投入)，优选医药板块可能景气提升或加速的细分领域，包括新基建相关的医疗器械、特色原料药板块;另外长期受益于内需提升的创新药、血制品、医药外包等细分领域持续值得布局。

　　持续推荐成长逻辑清晰的API与CXO板块，以及药械创新升级带来机会

　　1)制药创新升级：节奏上，我们依然坚持看好起于全球化分工的细分领域(CXO、API)，他们在本土药企创新升级的过程中率先受益，但是随着下游药企供给端产品的持续获批，制药的创新升级更值得关注;

　　2)器械创新升级：需求端补短板及供给端升级、替代逻辑，奠定了医疗器械领域的长景气周期，同时考虑不同品类的技术迭代速度(或同质化程度)、国产替代程度、全球化竞争的参与程度的差异，会导致不同细分领域的景气度上或存在差异;

　　3)医疗服务、医药商业：2020年以来，医疗服务和药店受到不同程度的疫情影响，但是从行业中期逻辑看，个股逻辑的医疗服务板块和处方外流、整合持续的药店龙头均有长期投资价值。

　　结合公司质地、板块景气度和估值情况，我们建议关注：药明康德、泰格医药、昭衍新药、成都先导、普洛药业、仙琚制药、复星医药、康弘药业等。

　　风险提示：行业政策变动;核心产品降价超预期;研发进展不及预期。