中银证券--金禾实业：业绩环比改善，持续看好公司未来成长【公司研究】

原标题：中银证券--金禾实业：业绩环比改善，持续看好公司未来成长【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

基础化工产品价格下降拖累业绩，Q2业绩环比改善。由于疫情影响，下游需求疲软，部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据，2020H1三聚氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）均价分别为5,409.34元/吨（YOY-17.52%） 、897.93元/吨（YOY -13.80%）、1,434.89元/吨（YOY-10.16%）。基础化工营业收入为6.70亿元，同比下滑24.95%。精细化工板块营业收入为10.48亿元，占比57.30%，提升6.64pct。从Q2经营情况来看，Q2实现营业收入为9.72亿元，同比下滑9.15%，环比增长13.30%；归母净利润为2.05亿元，同比下降7.19%，环比增长34.78%。

期间费用率提升，源于管理费用率增加。2020H1公司期间费用率为10.14%，同比上升1.21pct。其中销售费用率为3.65%，同比提升0.51pct。管理费用率为3.14%，同比提升0.89pct。从公司经营性现金流来看，2020H1经营活动产生的现金流量净额4.08亿元 ，同比增加0.27亿元。

三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位，打造“爱乐甜”2C 业务开启新篇章。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升，功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲（乙）基麦芽酚5,000吨/年，新建5,000吨/年麦芽酚产能；另有3,000吨/年三氯蔗糖产能，扩建5,000吨/年三氯蔗糖项目。公司推出零售代糖产品“爱乐甜”， 采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。

完善精细化工平台型战略，多点布局加快成长。2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年2-甲基呋喃、3,000吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

估值

2020-2022年每股收益分别为1.56元、1.81元、2.24元，对应PE 分别为22.8倍、19.6倍、15.8倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP